国元证券-亚信安全-688225-首次覆盖报告：亚筑安全，信有未来-220713

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　　报告要点：
　　领跑中国网络安全软件领域，深耕电信运营商等关键行业
　　公司成立于2014年，其前身是亚信科技的“网络安全事业群”，在历史沿革上继承了亚信科技在运营商的优势能力，后合并趋势科技中国区的全部业务，双方产品优势互补，强强联合打造全面的产品体系。公司作为“懂网、懂云”的安全公司，致力于护航产业互联网，成为在5G云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。2017-2021年，公司营业收入稳健增长，毛利率保持平稳。2021年，公司营业收入为16.67亿元，同比增长30.82%，归母净利润为1.79亿元，毛利率为53.35%。
　　网络安全软件赛道快速成长，公司坚定走平台型安全软件公司道路
　　公司聚焦于网络安全软件赛道，根据招股说明书，中国市场规模从2015年的33.2亿元快速增长至2019年的83.6亿元，CAGR为26.00%。根据IDC的数据，2020年，公司在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。2020年，公司提出“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础，以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“云化、联动、智能”的技术战略，建设全网安全免疫系统，为我国从网络大国向网络强国迈进保驾护航。
　　提高标准化产品收入占比驱动毛利率提升，持续优化下游客户结构
　　2021年，公司采取了“强标品”的业务发展策略，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品取得高速增长，标准化产品收入同比增长72.38%，收入占比为46.50%，产品结构调整取得明显成效。公司借助于在运营商行业积累的丰富项目经验和过硬的产品实力，积极进军金融、能源、制造、政府等关键行业，扩大公司的市场空间。2021年，非运营商行业收入同比增长64.07%，收入占比为41.48%，客户的行业布局日渐合理。
　　盈利预测与投资建议
　　网络安全行业景气上行，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2022-2024年的营业收入为21.57、27.37、34.08亿元，归母净利润为1.92、2.42、3.03亿元，EPS为0.48、0.61、0.76元/股，对应PE为41.79、33.14、26.50倍。上市以来，公司PE主要运行在65-105倍的区间，考虑到公司的竞争优势和在研发与销售领域的投入情况，给予公司2022年65倍的目标PE，对应的目标价为31.20元。首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；产业政策变化的风险；市场竞争加剧；客户集中的风险。