天风期货-生猪半年报：“盲目扩张”向“适度规模”选择的转变，下半年能否迎来乐观的反弹预期-210712

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2021年上半年生猪价格出现超越市场普遍预期的下跌，从年初的35.25元/公斤一路瀑布式下跌，全国均价最低一度达到12.5元/公斤，击穿了多数育肥养殖户的心理防线。

同时期货主力合约紧密跟跌，价格最低跌至16670元/吨。

上半年主要驱动来自于产能趋势性的恢复、年度对二季度价格预期过渡乐观下的二次育肥后的牛猪集中释放以及2-5月份需求的季节性下滑。

育肥的严重亏损势必改变之前高利润下的“盲目扩张”，适度调整养殖规模和谨慎补栏或成为主流心态。

从去年2季度开始，在高利润刺激和政策鼓励下，中国能繁母猪存栏开启回升趋势。

产能结构由产能下滑转为产能恢复，标志着生猪产业的复产周期进入快车道，这一阶段在存栏数据存出栏数据方面均得到验证；当前的情况下，市场需要关注种猪存量、能繁母猪结构变化、养殖户育肥补栏意愿以及需求恢复状况。

下半年的上下游博弈优势的转变将决定行情反弹的节奏和空间。

供应方面：产业由半年前的“盲目扩张”向“适度规模选择”的转变。

上半年种猪进口约19000头，远高于去期水平；种猪的储备给后期补栏提供了足够的空间。

Q2养殖利润的亏损继续加速集团化养殖企业三元母猪的淘汰，优化能繁殖母猪的质量，部分仔猪销售转为自养，预计下半年集团企业的出栏头数高于上半年。

而严重受伤的中小养殖户补栏意愿低迷或将影响四季度生猪出栏量。

需求方面：“逆反刍肉替代”和“逆进口替代”提振国内猪肉需求。

季节性规律显示2-5月份国内生猪处于季节性需求淡季，部分的需求被提前到春节前；目前牛羊肉与猪肉的高价差将逐渐刺激猪肉的需求回归。

其次，类似于去年的猪肉高进口利润一去不返，预计进口利润的严重倒挂导致下半年对进口冻的部分需求转向对国内猪肉的需求。

总体而言，猪肉需求在下半年能看到明显的回升，我们上调2021年猪肉产量至4800-5000万吨，同比增幅17%。

价格方面：高温天气过后，出栏有望回落，现货价预期缓慢回升，预计下半年价格中枢在18-20之间；期货价格因为高升水依然承压，期货升水压缩掉有望反弹，但同样会迎来远月套保压力，反弹空间有限。