中信证券-分众传媒-002027-2022年半年度业绩预告点评：疫情扰动短期业绩，期待下半年景气度复苏-220714

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　　公司发布半年度业绩预告，预计22H1归母净利润13.7~14.5亿元，同比下滑50%~53%；对应22Q2归母净利润4.4~5.2亿元，同比下滑66%~71%。3~5月多地疫情对于宏观经济及广告主投放意愿均造成冲击，6月以来，随着疫情防控形势好转，广告需求回暖。我们预计公司下半年业务增长仍将与疫情防控、宏观景气度有较强的相关性，建议持续关注各地疫情防控形势。我们看好梯媒行业中长期稳定的增长潜力及公司作为行业龙头的竞争力，维持“买入”评级。
　　▍分众传媒发布半年度业绩预告：公司预计22H1归母净利润13.7~14.5亿元，同比下滑50%~53%；对应22Q2归母净利润4.4~5.2亿元，同比下滑66%~71%，环比下滑44%~53%。22Q2在上海等多地疫情扰动下，公司业绩同比、环比下滑明显。
　　▍疫情短期剧烈扰动公司业绩，但市场预期或已反映较为充分。3~5月，深圳、上海、北京等主要城市疫情反复，受疫情对于宏观经济以及广告主投放意愿的影响，广告需求疲软。考虑到公司总部以及众多广告主、代理商所在的上海在4~5月经历了较长时间的静态管理，我们预计疫情对公司的广告招商、执行以及曝光均造成明显冲击。从公司收入分布上看，2021年华东地区贡献公司收入34.7%，是占比最高的区域。在华东二季度严格疫情管控的背景下，公司依旧实现了正面盈利，体现了公司商业模式的韧性与较强的成本管控能力。
　　▍6月以来防疫形势好转，期待下半年行业景气度复苏。2022年6月以来，随着全国范围疫情防控形势好转，以及长三角市场逐步恢复正常，广告市场需求回暖。根据公司业绩预告，6月以来，公司各项经营指标正在有序恢复和改善。随着疫情管控常态化，经济复苏进程有望在下半年加速，公司作为梯媒行业的龙头，预计下半年业务增长仍将与疫情防控、宏观经济景气度有较强的相关性，建议持续关注各地疫情防控形势。
　　▍风险因素：宏观经济、消费、广告大盘增长持续放缓风险；疫情反复影响超预期；行业竞争竞争超预期。
　　▍投资建议：考虑到二季度疫情演绎的时间与幅度超出我们此前的预期，此外结合目前疫情防控政策基调，我们谨慎预计线下流量从疫情冲击中恢复仍需要一定时间，我们下调公司2022E~24E净利润预测至40.87/61.62/72.07亿元（前预测值为45.03/70.54/76.13亿元），公司当前价对应2022E~24E年22x/14x/12x PE。我们预计2023年公司有望重回稳定增长通道，参考公司近5年来估值中枢22x PE，结合公司在疫情有效管控情况下发展的高确定性，给予公司2023E 20x PE，基于9.6%的折现率（核心假设：目标资产负债率20%，债务成本5%，无风险利率3%，风险溢价8%，beta 1.0%），对应2022年目标价7.8元，维持“买入”评级。