中信证券-特步国际-1368.HK-2022年中报业绩预告及二季度经营数据点评：1H22如期收官，成长渐入佳境-220714

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　　在局部疫情冲击/流水高基数的不利背景下，公司预计1H22收入与净利润同比均增长35%+，2Q22主品牌流水同比增长中双位数，双双超市场预期。4~6月主品牌流水环比逐月改善，同比分别下滑低单位数/+10%/+30%~35%，7月至今延续复苏态势，主品牌流水同比增长30%+。目前公司已与宝胜等国际品牌经销商开启合作，加速布局高线城市，叠加近年来公司在产品升级、渠道改善、管理团队优化等方面取得长足进步，跑步产品销售/口碑持续提升，在进入下半年收入的高基数期后，公司仍有信心实现全年25%~30%收入指引目标。我们看好公司在运动市场份额的持续提升，目前股价和市值逐渐反映短期流水复苏和长期增长指引，对应2023年PE 21倍，我们认为较为合理。我们给予公司2023年PE 23倍，对应目标价15港元，维持“增持”评级。
　　▍经营回顾：公司预计1H22收入与净利润同比均+35%+，主品牌2Q22流水同比增长中双位数，超市场预期。公司公布2021Q2经营数据及盈利预喜，预计2022H1收入/净利润同比均增长35%+，毛利率同比持平。经营数据上，疫情冲击下公司主品牌逐月环比复苏，4~6月流水分别同比下滑低单位数/+10%/+30%~35%，带动2Q22整体流水同比实现中双位数正增长；期间零售折扣为7~75折，环比小幅下降；库销比环比略有上升但仍实现约4.5个月的健康水平，公司预计双11大促出清后将恢复至4个月正常水平。最终在疫情冲击/高基数的不利背景下，主品牌1H22表现优异，流水同比实现20%~25%增长。
　　▍经营亮点：童装业务H1流水增长50%+，新品牌改善超预期。疫情期间主品牌线上与童装业务表现亮眼，在儿童体育日益受到政策重视的背景下，专业运动品牌儿童产品表现好于童装大盘，特步儿童业务流水Q2/H1增长80%+/50%+，并预计全年有望实现50%+增长；公司两大新品牌板块改善均超预期，时尚运动板块在越南供应链改善下H1收入增长30%+，全年收入指引上调至30%+；索康尼品牌在高线城市集中冲击的背景下，通过电商/跑步俱乐部实现强劲销售，带动专业运动板块收入增长100%+。
　　▍未来展望：与宝胜合作加速布局高线城市，公司维持全年25%~30%收入增长指引。公司已与宝胜等国际品牌经销商开启合作，且预计全年贡献新开店20~30家，并集中布局在高线城市/购物中心点位，公司预计全年净开店超过先前指引的200家。7月至今公司延续复苏态势，主品牌线下流水增长20%+，电商&儿童的较高增速带动整体流水实现30%+增速。近年来公司在产品升级、渠道改善、管理团队优化等方面取得长足进步，跑步产品销售/口碑持续提升，公司进入H2收入高基数期后，仍有信心实现全年25%~30%收入指引目标。
　　▍风险因素：局部地区疫情反复；消费景气下行超预期；跑步产品市场竞争加剧；特步主品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司预计1H22收入与净利润同比均增长35%+，同时7月终端流水复苏强劲，我们上调公司2022/23/24年EPS预测至0.45/0.55/0.64元(原预测为0.44/0.53/0.62元)。目前股价和市值逐渐反映短期流水复苏和长期增长指引，对应2023年PE 21倍，我们认为较为合理。参考Nike（2023财年估值27x）与公司过去5年平均估值水平（20x），我们给予公司2023年PE 23倍，对应目标价15港元，维持“增持”评级。