安信国际-安踏体育-2020.HK-疫情之下依然稳健，动态管理应对未知-220713

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　　事件：安踏体育公布2022年Q2及上半年零售表现，其中Q2安踏主品牌零售流水同比录得中单位数下滑；FILA同比录得高单位数下滑；其他品牌同比增长20-25%。上半年安踏主品牌同比录得中单位数增长；FILA同比录得低单位数下滑；其他品牌同比增长30-35%。我们维持此前预期，预测2022-2024年EPS为3.09/3.82/4.55元，给予公司2023年25倍PE，目标价118港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情反复，影响线下销售今年上半年国内多地出现疫情反复，导致各地客流量显著下滑，为配合各地方政府的防疫要求，公司在疫情区域暂停营运线下店铺，因此线下零售受到较大的负面影响。此次疫情主要集中在高线城市，因此对于门店主要布局在高线城市及各城市购物中心的高端品牌受到疫情的影响更大。叠加去年因棉花事件带来的高基数，公司主要品牌在Q2的零售表现有不同程度的下滑，安踏主品牌同比录得中单位数下滑（Q1为10-20%高段增长），但线上仍维持了高单位数的增长，且安踏儿童也保持了正增长；FILA门店多分布于高线城市，因此同比录得高单位数下滑（Q1为中单位数增长），但6月回暖势头明显，618天猫销售排名第三；其他品牌因门店铺设数量不及主品牌和FILA，受影响程度相对较小，录得20-25%增长（Q1为40-45%增长）。在Q2的拖累下，上半年公司主品牌同比录得中单位数增长，FILA录得低单位数下滑，其他品牌依旧保持增长态势，录得30-35%增长。此外，因海外大部分国家和地区对于疫情已采取开放态度，Amer的海外业务开展符合公司预期，中国地区业务则同样受到疫情的影响，全年争取扭亏为盈。
　　运营状况坚实稳健，动态管理应对未知变数主品牌的DTC模式和FILA及其他品牌的直营业务持续高效发展，对销售贡献较去年同期相比有所增长，因此零售相关开支也有所上升。公司过往实施了严格的成本控制相关措施，在可削减范围内维持经营开支在较低比例。上半年受到疫情的冲击，DTC和直营业务下销售不及预期，削减的开支难以完全抵消销售下滑的影响。虽然经营环境内外充满了挑战，但公司的财务状况仍维持在稳健水平，良好的财务支撑使公司预期2022上半年录得经营现金净流入。此外，由于宏观市场未来仍然具有一定的不确定性，“动态管理”将作为公司长远实施方案，以此来维持健康的库存水平以应对瞬息万变的经营环境。
　　投资建议：虽然受到Q2的疫情影响，各品牌表现略逊于Q1，但目前疫情逐渐缓和，各地逐步开放，且国家也推出各项政策鼓励体育消费，扶持体育产业发展，国内体育用品赛道长期增长逻辑不改。公司作为国产品牌行业龙头，将优先享受到行业增长红利。综合考虑，我们维持此前预期，预测2022-2024年EPS为3.09/3.82/4.55元，给予公司2023年25倍PE，目标价118港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；疫情反复；行业竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。