华安证券-正邦科技-002157-猪价大跌致中报业绩重挫，生猪出栏及成本双改善-210715

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主要观点：猪价超预期下跌致上半年亏损12亿元-14.5亿元。

公司公布2021年半年度业绩预告：上半年归母净利润亏损12亿元14.5亿元，去年同期盈利24.17亿元；其中，Q2归母净利润亏损14.12亿元-16.62亿元，去年同期盈利15.12亿元。

公司Q2亏损原因是猪价超预期下跌：2021年4-6月公司育肥猪出栏价格分别为21.36元/公斤、17.52元/公斤、13.66元/公斤，而2020年4-6月出栏价格分别为33.45元/公斤、29.86元/公斤、33.5元/公斤。

Q2生猪出栏环比明显改善，生猪养殖完全成本稳步下行。

1H2021公司生猪出栏量699.66万头，同比增长156.7%，上半年出栏量居行业第二位。

2021Q2公司生猪出栏量441.18万头，环比增长71.3%，同比增长163.4%，生猪出栏量继续改善；其中，育肥猪出栏量393.77万头，环比增长95.8%，同比增长196.3%，仔猪出栏量48.04万头，环比增长462.5%，同比增长723.3%。

据我们测算，Q1公司生猪养殖完全成本21-22元/公斤，Q2降至约20元/公斤。

考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望继续下行。

投资建议预计2021-2023年公司生猪出栏量2000万头、2600万头、3380万头，出栏生猪均价20.8元/公斤、17.5元/公斤、18.0元/公斤，归母净利润7.43亿元、4.36亿元、32.13亿元，同比增长-87.1%、-41.4%、637.4%，对应EPS0.24元、0.14元、1.02元。

我们按照头均底部估值1800元，参考2022年生猪出栏量2600万头，对应市值468亿元，公司合理估值14.86元，维持“买入”评级不变。

风险提示疫情；猪价大跌。