中信证券-国睿科技-600562-2022年中报业绩预告点评：22H预增52%~68%，疫情缓解军贸贡献增加-220714

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　　公司预计2022H1实现归母净利2.71~3.0亿元，同比+52%~68%；实现扣非归母净利2.65~2.93亿元，同比+54~70%。报告期内公司克服国内外疫情影响，毛利水平较高的军贸雷达项目交付增加，带动公司整体利润显著提升。
　　考虑到公司防务雷达行业龙头地位以及收购国睿防务等公司后的协同效应，维持公司“增持”评级。
　　▍高毛利军贸产品交付增加，22Q2归母净利增速达历史高点。公司发布业绩预增公告，预计2022H1实现归母净利2.71~3.0亿元，同比+52%~68%；实现扣非归母净利2.65~2.93亿元，同比+54~70%。报告期内公司克服国内外疫情影响，毛利水平较高的军贸雷达项目交付增加，带动公司整体利润显著提升。经计算公司22Q2实现归母净利润1.85~2.14亿元，同比+79%~106%；实现扣非归母净利润1.8~2.08亿元，同比+78%~106%，单季度归母净利润增速或达到最近十年高点。根据公司5月12日和20日投资者关系活动记录，受疫情影响，军贸产品在国际运输、国外交付现场调试等方面遇到的困难较多，经过公司的努力，2021年以来公司出口军贸交付结算已呈逐步回升趋势，报告期内海外疫情管制放松，公司军贸产品交付增加。预计未来随着军贸业务持续恢复，以及内销雷达生产交付稳步推进，公司全年业绩有望保持增长。
　　▍预付款项提升预示备产提速，合同资产增长有望增厚未来业绩。受子公司国睿防务预付款增加影响，2021年末公司预付款项同比+105.57%至0.51亿元；国睿防务主营业务为防务雷达，预付款提升或表明军品下游需求旺盛，公司正积极备货备产。受轨交项目按履约进度确认的收入未到合同约定时间节点影响，2021年末公司合同资产同比+101.54%至3.51亿元。伴随后续收入确认，公司业绩有望进一步增厚。受国睿防务与供应商集中结算货款增加影响，2021年公司经营性净现金流为0.27亿元，同比-93.06%；年末应收账款同比-28.32%至20.08亿元，应收账款虽同比减少，但仍处历史高位。考虑到公司下游主要客户为军方及政府部门，回款风险小，伴随集中结算货款影响减弱以及应收回款推进，公司现金流状况有望迎改善。
　　▍“国企三年改革”收官大幕开启，公司平台地位进一步凸显。2022年5月27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价，军工混改有望加速。2022年是“国企改革三年行动”收官之年，2021年军工行业资产证券化运作趋于活跃，电子科技集团资本运作提速，如中瓷电子上市等，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”，进一步提振板块情绪。在5月20日投资者关系活动记录中，公司明确作为控股股东经营发展的板块上市平台，公司承担着产业化、证券化的重要功能，未来将继续通过内生外延双轮驱动促进公司主业快速发展，提升公司核心竞争力和盈利能力以及控股股东资产证券化率。
　　▍风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期；新冠疫情影响生产交付。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是雷达行业龙头，随着成本管理加强，整体盈利能力迎稳步提升，维持2022/23/24年净利润预测6.5/7.8/9.1亿元，对应2022/23/24年EPS分别为0.53/0.63/0.73元，当前股价分别对应27/23/20xPE。选取四创电子、海格通信为可比公司，可比公司2022年Wind一致预期PE均值为28x，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2022年30倍PE，目标价16元，维持“增持”评级。