浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告：渠道开拓再下一城，鲜啤30公里入驻西安小酒鸭-220714

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　　事件
　　根据7月13日公司旗下微信公众号消息，自有品牌鲜啤30公里正式入驻西安小酒鸭。
　　投资要点
　　自有品牌入驻西安小酒鸭，公司渠道全国开拓再下一城
　　根据公司旗下微信公众号消息，公司自有品牌-鲜啤30公里入驻西安知名卤味连锁店小酒鸭。小酒鸭产品既有传统鸭脖、鸭头、鸭肠等卤味，也有海螺丝、蟹钳等一类普通本地卤味店不太会制作的海鲜。目前西安小酒鸭已售卖公司-鲜啤30公里500ml德式小麦&500ml美式IPA两款口味的啤酒。
　　近期公司接连进驻西安小酒鸭和西安每一天便利店，体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国性扩张，加快从“1-N”的开拓复制速度，期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。
　　沈阳酒厂正式投产，大连酒厂下半年有望开建；渠道、工厂异地扩张加速
　　7月6日，公司沈阳5000吨工厂正式投产投料，预计7月底将出酒。沈阳市场开拓将进入快车道。目前公司在沈阳已开业6家“鲜啤30公里”酒馆，后续将加速落地。公司下半年有望启动大连工厂的建设，“百城百厂”战略再添核心城市，全国性的鲜啤供应网络逐步成型。渠道、工厂异地扩张加速，公司从“1到N”大规模复制逻辑不断兑现。
　　从“1到N”大规模拓展开启，看好啤酒旺季来临后渠道进展、鲜啤销售大幅提升
　　我们认为公司已正式开启从“1到N”大规模复制阶段，看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁：自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C端小酒馆/打酒站业态：顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启，将进入加速导入期。直销/经销商网络：预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要渠道。
　　盈利预测及估值
　　预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，PE为56/32/18倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期