民生证券-宏观专题研究：6月出口“炸裂”-220714

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　　6月出口再度刷新市场认知：中国的出口优势超乎想象。
　　2022年4月，是疫情冲击的第一个月，中国出口骤降至4%。随后疫情松绑，出口快速反弹，5月出口同比达到16.9%，一度超过疫情之前出口水平（一季度出口同比15%）。市场理解5月出口超预期反弹，有海外需求支撑，也有部分4月产品库存挪至5月出口。故此市场预期6月出口略低于5月。
　　然而事实是，6月出口同比18%，不仅高于5月，甚至触达上半年单月同比最高值。
　　6月出口偏强，工业用品能够解释绝大部分，这一点复合我们预期。
　　我们之前提示，不要忽视工业用品对今年出口的贡献。年初以来，工业用品（生产设备零部件、生产资料等）出口不断增长，1-5月几乎解释80%左右中国出口增长。
　　6月工业用品出口进一步扩张，带动出口持续增长。
　　印度、东盟是典型的发展中生产型经济体，中国主要出口生产设备、零部件给印度和东盟。6月中国对印度和东盟出口占比抬升，侧面印证目前中国出口的驱动力在海外供应链生产修复。
　　6月出口偏强，有一点比较超预期是中国对美出口回升。
　　6月中国对美出口同比（19.3%）明显反弹，同比增速增长3.6个百分点，再次恢复至年初水平。
　　中国消费电子（手机、电脑）主要出口美国，6月消费电子出口表现也侧面印证美国需求反弹。本月消费电子（手机、电脑）的出口同比（7%）有较大幅度反弹，同比读数提升了5.9个百分点。
　　6月出口数据印证我们之前判断，美国需求韧性比市场预期要强。
　　换言之，目前市场交易需求预期走弱，然而经济数据一再证明，当前美国现实需求并不弱。
　　6月汽车及其零部件出口较5月相比，持续改善。
　　本月汽车零部件出口同比13.8%，较上月（13.1%）略有走高。
　　6汽车出口同比46.2%，较上月（+21.2%）表观上大幅走弱，然而事实上6月汽车出口数量同比24.8%，较5月（+22.7%）上行。价格下行是6月汽车出口同比下降的关键解释。我们认为这或许与6月出口主要汽车类别不同有关，不同汽车出口单价不同。
　　为什么疫情以来中国出口频繁超出市场预期？
　　抗疫两年有余，中国出口持续超高景气，在质疑声中始终保持强势态势。
　　本轮中国出口景气度持续时间如此之久，有两个原因。
　　一是与中国出口优势紧密相关。中国出口最大的优势是全产业链优势，即中国拥有全门类工业，产业链非常。完整只要海外有需求，中国总能出口相应产品。
　　二是疫后全球经济修复节奏不同。发展中国家和发达国家修复节奏错位，居民消费和企业生产修复错位，居民耐用品消费和居民出行消费修复节奏错位。这些节奏错位，让每个阶段总有一个需求支撑中国出口。例如2020年防疫物资支撑需求中国出口，2021年欧美发达国家耐用品消费支撑中国出口，2022年预计是由企业生产带动的工业用品需求支撑中国出口。
　　风险提示：疫情发展超预期风险；美联储加息节奏超预期；海外地缘政治风险。