平安证券-杉杉股份-600884-半年报业绩预告大幅增长，业务整合渐入佳境-210715

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投资要点事项：公司发布21年上半年业绩预告，预计实现归母净利润7-7.5亿元，同比增长599%-649%；实现扣非归母净利润6.65-7.15亿元，同比扭亏。

平安观点：偏光片业务表现稳定，具备利润弹性：Q2公司归母净利润4-4.5亿元，环比Q1增长33%-50%。

1H21偏光片预计实现净利润4.9-5.1亿元，其中Q2净利润2.97-3.17亿元，二季度盈利较一季度有所提升。

21年偏光片出货预计超1亿平，22-24年有望每年2条线5000万平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升；后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利，叠加原材料自产以及生产环节的持续降本，未来偏光片业务具备较高的利润弹性。

负极出货大增，单吨盈利受石墨化影响：公司负极Q2出货预计超2万吨，环比Q1增长超30%；上半年出货超3.5万吨，同比增长80%左右。

盈利方面，二季度受到石墨化产能限制以及外购石墨化价格上涨的影响，单吨盈利有一定承压。

我们预计Q2负极归母贡献1.2-1.4亿元，环比增长18%-38%，上半年归母2.2-2.4亿元。

21年下半年行业供应紧张态势持续，公司正加快推进现有产能的技改提升，以满足大客户的新增需求，出货环比有望持续提升；石墨化方面，22年内蒙新增10万吨石墨化满产后，石墨化自给率将提升至70%以上，单吨净利有望改善。

正极业务稳定，电解液扭亏为赢：我们预计正极上半年出货1.6-1.8万吨，贡献归母净利润1.5亿元左右；Q2归母净利润环比Q1基本持平，受正极涨价影响，单吨净利环比有所提升；电解液业务受到六氟价格大幅上涨的支撑，实现扭亏为赢，预计1H21实现净利0.3-0.4亿元。

在原材料价格持续上涨的背景下，下半年正极和电解液盈利能力有望继续提升。