国联证券-老白干酒-600559-淡季平稳过渡，下半年关注结构升级及武陵酒扩张-220713

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　　事件：
　　公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润3.62亿元，同比+191%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+45%。
　　单季度来看，2022Q2公司预计实现归母净利润9649万元，同比+41%，扣非归母净利润8398万元，同比+49%。
　　点评：
　　传统淡季平稳过渡，老白干形象升级更进一步
　　公司2022年上半年预计实现归母净利润3.62亿元，同比+191%，扣非归母净利润1.54亿元，同比+45%。单季度来看，2022Q2公司预计实现归母净利润9649万元，同比+41%，扣非归母净利润8398万元，同比+49%。二季度为白酒传统淡季，公司仍实现较高增长，单季度扣非后利润增速环比Q1提升8pct，我们认为或是因为产品结构升级推进、费用精细化管控。二季度公司对老白干品牌形象进行全面升级，发布了全新的“甲等金奖大国品质”战略定位，高端升级战略再进一步，在新的品牌战略指引，衡水老白干品牌有望焕发新生。
　　湖南省酱酒风起，武陵酒有望加速扩张
　　武陵酒所在的湖南省近年来酱酒消费氛围提升，公司顺应酱酒扩容趋势，开启产能扩建，未来有望坐稳湖南第一酱酒品牌。上半年武陵酒新管理层陆续就任，上市公司总经理赵旭东担任武陵酒法人及董事长，原老白干营销公司副总经理张毅超担任武陵酒总经理，原老白干营销公司品牌部部长孙泉朝担任武陵酒品牌总监。核心干将陆续进驻武陵酒，可见公司对武陵酒重视程度，未来新领导接棒、核心团队逐渐稳定之后，有望加速扩展。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿，同比增速分别为12.9%、14.9%、15.0%，三年CAGR为14%；2022-2024年归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿，分别增长72.0%、-2.0%、24.2%，三年CAGR为28%（扣非后归母净利同比增速分别为32%、36%、25%，三年CAGR为31%），2022-2024年EPS分别为0.73元、0.72元、0.89元。对应PE分别为39倍、40倍、32倍。我们给予公司2023年45倍PE，维持目标价32元，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响消费；主要市场竞争加剧；产品升级不达预期。