安信证券-以岭药业-002603-连花清瘟走向世界，中药创新立足长远-220713

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　　■以岭药业是中药创新领军企业。以岭药业是一家长期专注于专利创新中药开发的中药企业，在创新络病理论指导下，公司围绕心脑血管、感冒呼吸、糖尿病、肿瘤、神经、泌尿等疾病领域，成功开发出通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒、八子补肾胶囊、养正消积胶囊等一系列拥有自主知识产权的专利中药品种。2010-2021年，公司营业收入从16.49亿元增长至101.17亿元，年复合增长率达到17.93%；归母净利润从3.16亿元增长至13.44亿元，年复合增长率达到14.45%。公司主要收入来自于心脑血管和感冒呼吸两大领域，受新冠疫情影响，公司核心产品连花清瘟胶囊/颗粒成为收入和利润的重要来源。
　　■抗疫明星连花清瘟，后疫情时代品牌价值凸显。连花清瘟诞生于“非典”时期，历经多次疫情考验，循证医学证据完整，具有广谱抗病毒作用，在多次呼吸疫病防控中均发挥重要作用，具备较高的临床价值。2020年新冠疫情爆发以来，连花清瘟再次出击，2020年4月获批“新型冠状病毒性肺炎轻症、普通型”适应症，入选“三方三药”，连续被列入《新型冠状病毒诊疗指南》第3版-第9版，2021年实现销售收入40.60亿元。我们认为，目前全球新冠疫情防控局势仍然非常严峻，连花清瘟作为我国完全自主可控的抗新冠药物，针对新冠病毒的循证医学证据不断丰富，在各地疫情反复的态势下，连花清瘟有望持续助力抗击新冠疫情。与此同时，连花清瘟已经快速成长为感冒发热类一线用药，在后疫情时代，有望凭借品牌价值持续放量，成为流感常备用药。
　　■循证医学叠加临床指南，一线品种稳健增长，二线品种放量可期。对于已经上市的品种，公司高度重视循证医学证据的积累和临床指南的纳入。一线品种方面，公司在心脑血管领域拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊“三驾马车”，治疗范围涵盖缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭等适应症，随着循证医学证据的不断丰富，三款独家品种均被纳入中华中医药学会、中华医学会、国家卫健委等部门颁布的临床指南或专家共识，临床应用广泛，2021年合计实现销售收入45.34亿元。二线品种方面，公司津力达颗粒联合二甲双胍用于2型糖尿病疗效明确，存在较大的放量增长潜力；养正消积胶囊和夏荔芪胶囊2020年以来开始被频繁纳入多个诊疗指南，未来放量可期；益肾养心安神片和解郁除烦胶囊为2021年新增获批上市品种，考虑到新药上市首年即可参加国家医保谈判，如果可以快速纳入医保目录，未来增长潜力可期。
　　■研发能力建立成长性，销售能力保证商业化。（1）从研发角度来看，国家对于中医药传承创新发展的政策文件支持不断，既有高屋建瓴的顶层设计，也有切实可行的具体举措，中药新药审批速度加快，公司作为具备长期创新能力的龙头企业明显受益。公司高度注重研发工作，过去5年（2017-2021）累计研发投入超过27亿元，逐步形成以吴以岭院士为学术带头人、以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才为骨干的研发队伍，截至2021年底研发人员数量达到1,989人。
　　截至2021年报，公司正在开展的临床研究有6项，形成以“院内制剂—临床前研究—临床研究—申报上市”为路径的研发管线梯队建设，新药开发潜力较大，长期成长性突出。（2）从销售角度来看，公司始终坚持以学术推广为中心，依托现有产品线，不断整合内外部资源，优化销售管理模式，销售团队突破万人规模，具备全市场领先的终端覆盖能力，截至2021年报，公司累计覆盖10万余家医疗终端，累计覆盖30万余家药店终端。在积极拓展国内市场的同时，公司也在加快海外销售渠道的建设，2020年新冠疫情以来，连花清瘟累计在30多个海外国家和地区拿到注册批文，成为公司国际化道路上的重要突破。
　　2021年，公司海外业务实现销售收入3.57亿元，占当年营业收入的比例达到3.53%。
　　■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为115.67亿元、135.61亿元、158.86亿元，实现归母净利润分别为16.11亿元、19.12亿元和22.53亿元，对应的EPS分别为0.96元、1.14元、1.35元，对应的市盈率（PE）分别为28.2倍、23.7倍、20.1倍，首次覆盖给予买入-A评级。
　　■风险提示：行业政策不确定性风险；新冠疫情不确定性风险；新药研发失败的风险；医保谈判失败的风险；销售推广不及预期的风险。