中诚信国际-高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望：信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会-220713

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　　策略及展望
　　高收益债市场：结构性行情下，优选票息策略及信用修复补涨机会。今年信用风险整体趋缓，超预期信用事件发生的概率较小，高收益债票息收益优势仍较凸显；结构性行情下、部分弱资质区域城投债或迎补涨机会；但仍需关注尾部风险及展期发行人后续债务偿还不确定性。
　　高收益城投债：融资或边际改善，关注“全省一盘棋”格局下区域分化及平台公司自身信用风险演化。在稳基建、县城城镇化等政策背景下，涉及重点地区和重点项目的相关融资平台公司或面临持续性利好，“央行23条”要求保障融资平台公司合理融资需求，但严控隐性债务基调不改；近期中央及多地通报隐债问责案例，隐债风险化解“全省一盘棋”格局有望形成，建议投资者防范因监管问责及处罚等因素引发平台或平台所在区域再融资风险及估值波动风险。
　　高收益非城投国企：盈利融资双改善，关注双碳政策加剧企业信用分化。
　　今年国有企业盈利及融资整体优于民营企业，尤其是煤炭、钢铁等周期性产业类国企在景气度支撑下盈利明显改善，上半年非城投国企指数收益突出。但同时二季度以来煤炭行业发行人净价指数见顶，信用下沉带来的趋势性机会有所收敛、安全边际有所下降可能引发回调风险；后续需关注绿色发展中高碳企业信用分化加剧及尾部风险抬升。
　　高收益非国有企业：优质房企有望见底，关注出险房企债务偿还不确定性。房地产行业信用风险持续释放，行业内部分化明显。预计下半年优质房企伴随销售下行压力逐步缓解、再融资能力或有所改善；但对于已出险或仍面临较大债务集中兑付压力的房企而言或仍处于持续性流动性紧张、资产缩表状态，信用弱化或将延续，仍需关注此类发行人后续债务偿还不确定性。
　　上半年一级市场回顾：高收益债结构性资产荒，城投拥挤、地产承压
　　发行规模：发行规模大幅下降，合计规模3070.81亿元，同环比下降41%。
　　城投债务管控下，高收益债供给有限，地产风波未平导致需求收缩。
　　发行利率及利差：受发行期限短期化影响，发行利率及利差走势分化。
　　城投债及国企产业债发行利率震荡下行。
　　期限及券种：发行期限延续短期化，公司债发行规模大幅回落。
　　行业及区域：基投、房地产行业供给明显回落，城投债融资区域分化，天津、河南、河北城投债发行及净融双改善，高收益债发行明显增长。
　　上半年二级市场回顾：高收益票息策略优势凸显，交投活跃度下滑综合收益：受益于信用风险整体释放减缓、超预期事件低发，高收益债累计收益3.10%，跑赢国债和信用债，票息策略优势凸显。运行情况：净价指数3月中迎来阶段性底部，上半年累计震荡下行0.27%。成交情况：高收益债累计成交1.80万亿元，交投活跃度有所下行；异常成交规模占比走高，需关注弱资质主体估值波动风险。
　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应