民生证券-恒润股份-603985-2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩降幅收窄，渐入景气上行阶段-220713

《民生证券-恒润股份-603985-2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩降幅收窄，渐入景气上行阶段-220713（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-恒润股份-603985-2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩降幅收窄，渐入景气上行阶段-220713（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2022年中报业绩预告，2022H1实现归母净利0.35~0.45亿元，yoy-81.5%~（-85.6%）；2022Q2实现归母净利0.22~0.32亿元，yoy-78.8%~（-69.2%）。
　　Q2业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022年上半年度，受风电行业政策影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；钢材价格大幅上涨，风电塔筒法兰价格下降，导致毛利率下降。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5月爆发疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022年以来1-7月份（至今）海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.6/1.3GW，进入7月份明显中标项目提速。
　　风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。平价时代从2021年开始，平价时代的开启也加速了我国风机大型化的进程，此外，海上风电从2021年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1的5.0MW供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5万吨12MW海上风电大型法兰项目。
　　风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021年的106亿元提升至2023年的253亿元，其中主轴轴承约111.2亿元，变桨偏航轴承约142.3亿元。从单MW投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021年公司定增宣布投4,000套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。
　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.4、6.9、9.1亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.7%，对应PE分别是34x、22x、17x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐“评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。