财通证券-海南发展-002163-原现有业务优化整合，海控免税表现亮眼-220713

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　　事件：公司发布公告，(1)控股子公司深圳市三鑫科技发展有限公司于2015年3月设立了北京三鑫晶品装饰工程有限公司。为提高三鑫晶品市场竞争力，提升业绩能力，三鑫科技拟对三鑫晶品实施增资扩股。(2)公司将以债权人身份向法院申请幕墙产品公司破产清算，同时授权经营层在法律法规允许的范围内组织实施幕墙产品公司破产清算相关具体事宜。
　　内装业务持续布局，深耕海南自贸港建设。此次增资标的为北京三鑫晶品装饰工程有限公司，本次拟增资金额为2,960.7万元（增资方式为现金增资），增资事项完成后，三鑫科技持有三鑫晶品70%股权增加至90%。本次增资符合公司整体发展战略需求，有利于提升内装业务竞争优势，对公司深耕海南自贸港市场和粤港澳大湾区业务市场开拓具有积极的作用。
　　剔除短期承压业务，资产结构不断优化。受国外贸易紧张局势、全球新冠疫情影响，幕墙产品公司经营有所承压。截至2021年末，幕墙产品公司资产总计852万元、负债总计10,890万元、净资产10,038万元。本次申请清算事项，不构成关联交易，也不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。我们认为此次剥离有望优化公司资产结构，利好公司长期发展。
　　海控免税Q2销售额同比增长120%。据海南控股公众号，按照《促进2022年离岛免税销售行动方案》的要求，推动国际高端消费品牌在海南举办首发、首秀、首展等活动，不断提高商品丰富程度，进一步刺激消费市场，今年二季度疫情反复相对频繁的不利背景下，海控免税实现销售额同比增长约120%，免税购物人数同比增长近10%，免税购买件数同比增长约155%。
　　投资建议：自贸港建设利好公司幕墙及幕墙玻璃业务，此次增资进一步加强公司内装业务竞争优势，叠加幕墙产品公司清算工作推进，资产结构进一步优化。
　　预计随自贸港建设逐步推进，公司原有业务景气度有望回升。海控免税作为离岛免税头部运营商之一，销售额增势喜人，预计资产注入后有望为公司业绩提供较大增量。我们预计2022/2023/2024年公司实现归母净利润0.44/1.24/1.66亿元，分别对应PE248.09/84.08/62.78 X。风险提示：建装行业景气度不及预期；免税资产注入不及预期；国内疫情反复。