国海证券-克明食品-002661-点评报告：疫情受益叠加结构优化，利润弹性显现-220713

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　　事件:
　　克明食品发布2022年半年度业绩预告，2022H1公司预计实现归母净利润7800~11700万元，同比增长80.89%~171.33%，预计实现扣非净利润为7000~10500万元，同比增长242.55%~413.83%。
　　投资要点:
　　疫情促进需求，二季度业绩超预期：2022Q2公司归母净利润约0.18~0.57亿元，去年同期亏损0.42亿元，即同比增长约0.60~0.99亿元。2022年上半年，由于国内部分地区疫情反复，行业需求增大，公司作为物资保供企业，积极保产保供，主营产品的销量及收入同比增加，导致业绩明显增长。
　　优化产品结构，积极应对小麦价格上涨，毛利率回升：挂面的原材料是面粉，占生产成本的80%左右，而面粉的原材料是小麦，小麦价格上涨将直接影响挂面的生产成本。去年下半年以来，我国小麦价格出现明显上涨。根据wind数据，2021年初小麦价格为2470元/吨左右，到2021年底达到2850元/吨以上，涨幅超过15%。今年以来，由于俄乌冲突等因素，小麦价格继续上涨，截至2022年7月初，小麦价格超过3100元/吨，年内涨幅接近10%，同比增长20%以上。对于只有不到30%毛利的面条企业而言，原材料成本上涨直接蚕食了公司的利润。再加上2020年疫情导致的居家和渠道囤货因素减退，收入减少，因此从2021Q2以来，公司利润端面临较大的压力。但是今年上半年公司通过优化产品结构，发挥“小一体化”优势，主营产品的毛利率反而同比上升。展望下半年，我们预计小麦价格继续上涨的概率降低，有利于公司净利润率的持续改善。
　　实控人陈克明家族现金参与增发，彰显对未来发展的信心：公司6月发布非公开发行预案，公司实际控制人陈克明的子女和配偶将以不超过4.23亿元现金参与公司的非公开发行，并且承诺发行结束日起36个月不转让其认购的股票。本次公开发行后，陈克明及其家族成员将合计控制公司39.14%的表决权，进一步提升对公司的掌控力，彰显对公司未来发展的信心。
　　盈利预测和投资评级：疫情期间公司各品项订单量明显增加，今年公司主动优化产品结构，聚焦高端产品，利润弹性显现。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.54/0.61/0.68元，对应PE分别为22/19/17倍，首次覆盖给予“增持”评级（基于审慎性考虑，暂不考虑本次发行股份摊薄因素的影响）。
　　风险提示：新冠疫情持续时间超预期；定增进度不及预期；小麦等原材料价格波动超预期；市场竞争加剧；经营管理风险；食品安全
　　风险。