中诚信国际-2022年上半年高收益债指数表现分析：资产荒下国企票息策略价值凸显，关注分化格局下的尾部风险释放-220630

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　　策略建议
　　上半年高收益债市场结构性分化较为明显。分主体类型来看，高收益城投债、非城投国企债均实现了较高回报率，非国有企业债延续下行趋势。城投债分区域来看，江苏、湖南、四川等区域具有较高的风险调整后收益；需关注隐性债务“控增化存”与基建托底经济双目标下城投融资环境的动态变化，警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。产业债分行业来看，随着疫情扰动逐步消退、全面复工复产提速，经济有望逐步改善，可挖掘疫后复苏和稳增长主线投资机会，比如交通运输、批发和零售业、基建相关产业链等板块。短期高收益房地产企业三季度境内外债券将迎来新一轮到期高峰，需关注销售去化与债务到期的时间赛跑；煤炭行业中高等级主体短久期信用利差压缩至较低水平，短期存在较高的回调风险，建议持续跟踪环保、双碳等政策对煤企信用资质影响，关注交易及长久期配置机会。
　　主体视角：国企产业债修复放缓，民企走势延续下挫
　　上半年，城投、非城投国企、非国有企业财富指数累计收益率分别为3.69%、4.01%、-4.35%，非城投国企二季度修复速度放缓，城投债交投及估值稳定性最佳，民企指数持续下挫。
　　区域视角：天津再度领涨，广西表现不佳
　　上半年，各区域高收益城投债均实现正收益，其中天津、江苏、湖南综合收益超过4%。从波动及最大回撤看，贵州区域波动率和最大回撤延续高位，其次为广西、山东区域。结合综合收益及风险指标看，重点区域风险收益比均较一季度有所提升，其中江苏、湖南、四川区域高收益城投债具有较高的风险调整后收益。
　　行业视角：煤炭筑顶回落，房地产风险释放趋缓
　　上半年，除房地产行业外，其余高收益债重点行业均实现正回报，其中批发和零售业、轻工制造、交通运输行业回报超过4%，房地产行业累计下跌5.75%。从波动及最大回撤看，房地产、建筑、综合行业整体波动及回撤较大，有色金属、金融行业二季度波动及回撤幅度环比有所增加。结合收益及风险看，化工、轻工制造、批发和零售行业具有较高的风险调整后收益。
　　风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应