南京证券-云天化-600096-磷化工景气持续，一期10万吨/年磷酸铁建成投产-220712

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　　事件：云天化发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年实现归母净利润34.5亿元，同比增长119.47%；预计上半年实现扣非后归母净利润33.5亿元，同比增长121.71%。其中2022年Q2预计实现归母净利润18.04亿元，同比增长80.94%，环比增长9.60%，业绩符合预期。
　　磷化工产业链景气持续，原料高度自给一体化优势明显：1）报告期内国内磷肥价格平稳可控，国际化肥市场供需偏紧，价格高位波动，公司在保障国内供应的基础上，积极统筹好国内、国际磷肥市场资源配置。2022Q2国内磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为4105、3935元/吨，同比分别+58%、+25%，环比分别+29%、+9%。2022Q2国际波罗的海磷酸一铵FOB、波罗的海磷酸二铵FOB价格分别为909、857美元/吨，分别同比上涨198%和121%，环比变动分别为12%和-1%。二季度以来，磷肥上游原料磷矿石、硫磺、合成氨价格也出现大幅上涨，而公司磷矿、合成氨高度自给，充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效对冲了原料价格上涨的影响。2）公司聚甲醛、黄磷、饲钙产品价格同比上涨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。2022Q2国内市场聚甲醛、黄磷和磷酸氢钙均价分别为24655、36910、3717元/吨，同比分别上涨22%、+95%、92%，环比分别上涨0.5%、+12%、28%。
　　推进加快转型升级战略，一期10万吨/年磷酸铁项目已投产：
　　2021年10月公司公告，计划投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。其中，一期计划投资22.47亿元新建10万吨/年磷酸铁项目及配套设施，包括10万吨/年磷酸铁、10万吨/年湿法磷酸精制及20万吨/年双氧水项目，此次公告称一期项目按计划推进，目前进入投料试车阶段。另外计划投资约50.39亿元新建2×20万吨磷酸铁项目及配套设施，预计于2023年12月建成。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为826.23亿元、893.73亿元和942.47亿元，分别同比增长30.63%、8.17%和5.45%；归母净利润分别为67.12亿元、71.23亿元和75.81亿元，同比增长84.31%、6.12%和6.43%；对应现股价PE为7.98倍、7.52倍和7.06倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品价格大幅波动。