民生证券-农业行业2022年中期策略：后周期成本为王，养殖、动保景气度共振-220713

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　　1.回顾2022年上半年：
　　一季度生猪价格持续磨底，导致养殖业集体陷入亏损，叠加美联储加息、俄乌冲突、疫情反复等多重因素影响下，上半年农林牧渔板块和沪深300均出现了一波下跌行情。二季度随着猪价反弹，以及整体市场回暖，养殖行业逐步回升。
　　2.生猪板块景气度上行趋势确立：
　　2021年6月能繁母猪存栏的高点对应今年4月商品猪出栏的高峰，但10月至1月期间仔猪折损严重，加上过年前养殖端提前卖猪避过猪价低谷，4月猪价提前上涨；猪价上涨的过程中，行业对未来预期越发乐观，则会出现压栏惜售、三元肥转母、二次育肥抢购标猪，短期内导致市场可流通猪源进一步收紧，猪价上涨加速。在后周期阶段，成本的高低决定了上市公司资产负债表是否会进一步恶化、决定了其出栏规划能否兑现、进而决定了公司的投资价值高低。重点推荐成本控制良好的【巨星农牧】、【唐人神】，以及在计提母猪减值准备后成本将有明显改善的【温氏股份】。
　　3.后周期步入发力阶段
　　回顾历史周期波动，猪价回归成本线即可带动防疫需求的显著恢复，动保板块估值同时开启修复行情，业绩往往在1~2个季度以后兑现增长。随着秋冬季的降温，动物机体的免疫能力往往会下降，畜禽养殖群发性和流行性疾病更易发生，对动保产品的需求量也随之增加，相应的，动保板块的业绩也通常在三、四季度实现正增长。目前市场普遍看好下半年猪价行情，传统旺季叠加猪价上涨，养殖端补栏情绪及免疫积极性上升，动保板块业绩或将大幅回升。重点推荐猪用疫苗龙头企业【科前生物】以及研发实力强劲的【普莱柯】。
　　风险提示：政策调控导致猪价反弹不及预期风险；重大突发动物疫病风险；天气灾害导致原材料价格波动风险等。