紫金天风期货-铜周报：充分定价后的问题-220712

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　　上周周报我们指出铜价距离对衰退的充分定价还有10%左右的空间，上周中铜价快速下探至7291美元/吨之后，基本上完成了这10%的下跌，也就是说铜价上周中对于衰退的定价已经阶段性到位，我们也看到了价格随后的反弹；但是价格是否就此反转，答案可能是否定的，在月底的FOMC会议之前，还有几个主要问题没有解决：
　　第一，本周三将公布的6月CPI预计高位运行，难见明显回落，仍将令市场处于紧绷状态，结合近期美联储官员的表态，7月FOMC会议加息75BP几成定局，同时也很难看到有实质性的鸽派言论安抚市场；
　　第二，美元指数上升动能仍存。近期美元持续升值，贡献最大的是欧元对美元的贬值，欧元贬值背后的逻辑在于交易欧元区因为更多的能源进口而恶化的经常账户，目前欧元已经贬值至与美元平水，但如果能源问题不出现边际改善，可能仍有贬值空间，美元指数触及110并不遥远；
　　第三，尚未对国内需求定价。近期从黑色金属的走势来看，对国内需求的预期相对悲观，主要集中在地产领域，虽然地产并不是铜下游需求的最大分项，但铜国内需求近期表现平平是可观存在的；
　　因此，从估值的角度而言，目前铜价并不存在显著高估，但在7月底的FOMC会议之前，外生变量整体依然偏负面，因此铜价可能会有所反弹，但反弹空间有限，更倾向于震荡整理；
　　基本面上，铜矿现货市场成交冷清，矿山与炼厂之间的成交活跃度回落明显，进口铜精矿现货加工费维持于70美元低位，装期仍以二季度为主。冶炼厂与矿山和贸易商，矿山与贸易商的成交分歧犹存，整体上看，现货市场成交冷清，等待后续新事件驱动。电解铜方面，进口窗口维持在小幅亏损附近，清关货源持续流入国内市场，值得关注的是，本次流入清关货源多为国产出口转内销品牌，以贵溪及国产PC板等品牌居多，这也使得国内好铜多主动调降升水出货，但近期内贸市场缺乏湿法及非注册品牌货源，导致品牌间价差明显收窄，并出现升水铜与平水铜同价的状态。后期来看，随着交割临近，持货商在基差有限的情况下移仓基本完毕，市场或出现供需两淡的情况。