西南证券-川能动力-000155-风光发电效率突出，锂电布局再造增长-220712

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　　推荐逻辑：1）唯一国资背景锂矿上市公司，全面布局锂电产业链，李家沟项目锂精矿年产量高达18万吨，预计22年投产并大幅增厚公司利润；2）实现绿电及环卫业务转型，21年风光装机944MW，利用小时数2984h，远超全国平均水平；3）随着业务结构调整，盈利能力持续提升，17-21年公司净利率由5.9%增至15.2%。同时公司22Q1资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。
　　四川能投稀缺平台，产业结构持续优化。随着环卫业务并表，公司21年业绩实现跨越式增长，21年营收44.1亿元，同比上涨121%，21年归母净利润3.4亿元，同比上涨122%。近年来公司产业结构优化带动盈利能力持续提升，17-21年毛利率由5.8%增至33.3%，同期净利率由5.9%增至15.2%。公司债务结构良好，22Q1资产负债率56.6%，在行业中处于较低水平。
　　深化锂电全产业链布局，李家沟项目储量充沛。四川省拥有我国80%固态锂资源储量，四川能投作为四川政府新能源锂资源运作平台，公司未来有望持续获大股东优质资产注入。公司已完成锂电全产业链布局，分别持有能投锂业/鼎盛锂业/国锂锂材料/德阿锂业58%/72%/44%/51%股权，锂盐权益产能不断提升。公司旗下李家沟项目资源储备丰富，Li2O储量51万吨，折合碳酸锂126万吨，年采选规模105万吨，可年产锂精矿18万吨，折合碳酸锂2.2万吨，项目于19年开工，有望22年实现投产并大幅增厚公司利润。
　　风光业务做大做强，固废产业添砖加瓦。公司稳步推进绿电业务，项目储备丰富，21年风光装机容量944MW，风电项目除在建/核准计划装机容量232MW/160MW之外，在川内还有约1000MW优质资源待开发建设。2021年公司风电平均利用小时数为2984小时，大幅领先同行。公司环卫一体化业务布局完善，上游环保设备销售21年合同金额约5.6亿元，中游环卫项目21年合同金额约3.4亿元，下游垃圾发电业务年可处理垃圾248万吨。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.47元、1.56元、1.94元，未来三年归母净利润将保持103%的复合增长率。鉴于锂电下游需求旺盛，未来三年锂盐市场价有望保持高位，李家沟项目投产将显著增厚公司利润，给予公司2023年17倍PE，对应目标价26.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：锂矿投产进度不及预期、锂盐价格大幅下滑、锂矿环保审查风险。