国开证券-6月金融数据点评：社融大超预期，宽信用继续落地-220712

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　　内容提要：
　　社融新增总量大超预期。6月新增社会融资规模5.17万亿，新增金融机构人民币贷款2.81万亿。整体看，金融数据大幅超出市场预期，社融存量增速反弹至10.8%，为2021年7月以来新高。
　　社融大超预期的主要原因在于信贷和政府债券的放量。从同比看，6月社融多增1.47万亿，其中政府债券多增8676亿，占社融新增贡献的59%。此外，社融中6月对实体发放信贷3.06万亿，这一规模比去年同期增加了7409亿。6月表外融资三项净减144亿，萎缩幅度近几个月来连续收缩。
　　新增信贷结构上亦存在改善。6月新增信贷2.81万亿，同比多增6900亿，票据融资规模大幅度回落，本月仅新增796亿，其额度被短期贷款替代。企业中长期贷款增长1.45万亿，同比多增6130亿。企业中长期贷款占比环比明显恢复，同比则达到2011年以来历年6月企业中长期贷款占比最高，企业信贷的明显好转应为5月下旬以来信贷支持政策有关。从居民看，短贷和长贷本月均出现明显增长，虽然长贷同比仍然少增近千亿，但已较4-5月出现明显改观，说明房地产销售情况也在逐步好转。
　　社融增速四季度或有所回落。6月社融数据的亮眼表现能否持续？从目前债券市场表现看，至少仍然是存在疑问的，综合来看主要有两点：一方面，今年已下达的专项债额度已经基本发完，这意味着后续政府债券发行对社融的支撑将会显著降低；另一方面，信贷的增长主要依靠近期政策推动，而非实体融资需求的全面恢复，未来在房地产、汽车等消费需求上仍然存在反复的可能。我们认为，考虑到上述两点，当前社融增速应该已经接近全年高点区间，未来政府债券发行下滑对社融的影响，大概率通过调增政策性银行8000亿元信贷额度等举措进行一定弥补，基建增速下半年存在持续回升的可能。从这个意义上讲，“宽信用”举措仍然在不断落地中。
　　目前债市震荡态势仍然未被有效打破，短期仍应以静待超跌所带来的交易行情进行波段操作为主。中期看，“宽信用”效果不断落地下，未来利率恐仍存在一定上行压力。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。