兴业证券-药明生物-2269.HK-业绩持续亮丽，生物药CDMO龙头地位稳固-210715

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强大的综合能力助力上半年业绩增长超预期：2021年上半年公司归母净利润同比增长135%以上，业绩增长超预期。

归母净利润大幅增长的主要原因是（1）加速推进COVID-19项目；（2）新综合项目收益和市场份额显著增加；（3）“Win-the-Molecule”战略顺利执行，在研发管线中引入了更多后期项目从而带来更多收益；（4）去年上半年受疫情影响，公司的生产效率有所下降，目前公司经营已完全恢复；（5）现有产能和资源利用率持续提升以及经营效率的改善提高了毛利率和经营利润率；（6）持有的上市及未上市投资组合的公允价值变动带来的投资收益增加。

综合能力突出，长期高成长确定性高：在研发方面，公司在目前快速发展的双抗、ADC等领域布局较早，已经拥有了相对成熟的研发平台。

以双抗为例，公司的WuXiBody双抗平台很好地解决了轻链错配的问题，CMC的特性优越，可以构建各种不同价数的抗体，以满足不同项目的研发需求。

同时，公司将研发周期缩短至6-18个月，大幅提高了研发效率。

在生产方面，公司的WuXiUP平台通过持续培养方式在短期内快速达到更高的细胞密度，随后再采用降温策略维持高密度和高活率，同时将细胞调控至有利于蛋白高效表达的生理状态，相较传统的灌流工艺拥有更高的生产效率。

目前WuXiUP技术已被成功应用于30多个项目，验证了该技术平台的优效性和生产稳定性。

综合来看，公司在业务覆盖范围、服务质量、项目交付速度等方面均行业领先，凭借多方面的综合优势有望在后续的市场竞争中继续保持领头羊地位。

此外，公司也前瞻性地布局新技术平台，有利于公司在技术和生产能力上与竞争对手拉开差距，待行业兴起时有望复制此前在抗体等传统业务上的成功路径。

盈利预测与估值：考虑到公司2021年上半年项目推进顺利、业绩增长超预期，我们上调2021-2023年预测收入至92.52、131.62和181.70亿元，同比增长64.86%、42.25%和38.05%，上调幅度分别为8.97%、10.90%和14.70%；上调2021-2023年预测归母净利润至29.78、39.49和52.26亿元，同比增长76.34%、32.59%和32.35%，上调幅度分别为33.91%、30.65%和30.70%。

上调目标价至161.54港元，对应2021-2023年分别为178.59、134.69和101.76倍PE，21PEG为3.41，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，新业务开拓进展低于预期，重大战略决策失误风险。