东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q2财报前瞻：强势品类保证业绩增长，盈利能力保持稳健-220713

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　　5月以来公司业务逐步复苏，我们预测2022Q2京东实现营收2614.2亿元，同比增长3%，Non-GAAP净利润47.6亿元，净利率为1.82%。
　　强势品类稳住增长势头，疫情冲击后收入逐步复苏：4月全国线上实物零售额同降0.99%，一线城市疫情加重，集团零售收入增速受到的影响大于全国整体。5月疫情影响逐渐减弱，叠加618开门红带动作用，收入端环比有所改善。6月宏观消费需求虽未完全恢复，但由于4-5月疫情导致家电上门安装需求积压逐渐释放、6月底开始的高温天气也带动了空调等家电品类销量，我们预计强势品类将稳住收入端增长势头。预计6月收入同比增长约10%，2022Q2收入同比实现低个位数增长。
　　疫情保供增加履约成本，预计Non-GAAP净利率同比持平：4-5月疫情封控导致多地物流不畅，跨区运输、员工保护等保供措施导致额外成本和费用，我们预计2022Q2履约成本有所增加。3P业务中小商家受疫情冲击导致业务增速放缓、大商超微亏等因素也对净利率造成一定的负面影响。但考虑到集团本季度以降本增效为重点，严格执行成本及费用管控，对变现周期较长的业务进行投放力度和节奏调整，物流业务亏损也持续缩窄，我们预计2022Q2Non-GAAP净利同期持平，增速约为1.82%。
　　多项预案应对疫情反复，新业务减亏效果显著，预计全年利润率稳中有升：目前全国多地疫情出现反复迹象，但4月以来集团已针对仓网布局等问题出台多项预案。新业务方面，京喜拼拼目前已大幅收缩，集团将减亏和提升利润作为工作重点，因此我们预计下半年利润弹性有望扩大，全年利润率稳中有升。
　　盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，公司用户数不及彭博一致预期，但公司营收依然保持较强的韧性，我们维持2022-2024年的收入预测为11358/12891/14716亿元；由于公司未来会加大物流投入，但其他费用支出将有所下行，因此我们维持过往2022-2024年的EPS（经调整）预测为6.5/10.3/15.2元，对应PE分别为30.6/19.3/13.0倍（港币/人民币=0.8569，2022/07/12数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险。