中信证券-微光股份-002801-2022年中报业绩预告点评：22H1业绩符合预期，营收结构持续优化-220713

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　　我国冷链基础设施建设将持续发展，预计将带动公司营收稳步增长；高效节能政策加码，ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，公司ECM电机营收有望保持高增；ECM电机营收占比有望持续提高，将带动公司整体毛利率水平提升。
　　后续随着公司产能扩张，公司产能结构将持续优化，进一步提升全球市占率，强化公司的制造业单项冠军地位。22H1公司预计实现营收6.53亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.62亿元，同比增长57.7%。我们预计公司营收、净利润2022-2024年CAGR分别为32.7%、31.8%。维持公司2022-2024年EPS预测1.52/1.95/2.54元，维持目标价36元，维持“买入”评级。
　　▍22H1业绩增速符合预期，营收结构持续优化。2022年7月12日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计22H1实现营收6.53亿元，同比增长24.6%；归母净利润1.62亿元，同比增长57.7%。其中对应22Q2公司实现营收3.23亿元，同比增长9.7%；归母净利润0.85亿元，同比增长35.3%。公司营收结构持续优化，22H1ECM电机营收增速超100%，ECM电机营收占比已从2020年的12.8%提升至2021年的14.0%，并持续提升至22H1的21.2%以上，正是营收结构的持续优化带动公司净利润保持高增速。公司海外业务保持高增驱动业绩增长，22H1公司海外营收增速超50%。
　　▍产能将有序扩张，ECM电机产能占比有望大幅提升。公司于2022年6月30日发布《关于新增年产670万台(套)电机，风机及自动化装备项目建设的公告》，项目计划以公司自有资金及自筹资金，固定资产投资约4.2亿元人民币，新增建设用地70亩。项目投运后，公司将新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备产能。2021年度，公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机产量分别为1065万、270万、152万、16万台；毛利率分别为25.0%、31.8%、38.9%、21.3%。预计本轮产能扩张后，公司产能结构将进一步优化，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升。
　　▍高效节能政策加码，ECM电机国内渗透率有望加速。2021年、22Q1公司ECM电机内销占比分别为31%、25%，ECM电机的国内渗透率显著低于欧美等地区。
　　根据《中国工业报》的数据，2021年国内高效节能电机渗透率不到10%。2021年6月，我国电机能效新国标已经生效；2021年10月，工信部发布《电机能效提升计划（2021-2023年）》提出，到2023年在役高效节能电机占比达到20%以上；2022年6月，工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》进一步提出，到2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。公司的ECM电机、伺服电机均为高效节能电机，有望充分享受政策红利。
　　▍ECM电机、外转子风机有望保持高增速，营收占比提升有望带动公司整体毛利率上升。公司ECM电机已经积累10余年自主研发生产经验，具有品牌、技术、性价比优势，销量全球领先。第一，高效节能的ECM电机替代落后低效电机是长期趋势，相对于传统的冷柜电机，公司ECM型冷柜电机满负荷运行1年每台可节约135元电费，足以覆盖安装成本；随着ECM电机在国内市场渗透率的提升，公司ECM电机营收有望保持高增。第二，公司外转子风机及其ECM升级版下游应用领域更广，除冷链外还可应用于新风系统、工业温控、储能温控、数据中心等领域，有望进一步拓宽公司成长空间。第三，公司ECM电机、外转子风机毛利率远高于传统冷柜电机，有望带动公司整体毛利率水平持续提升。
　　▍海外营收保持高增，冷链电机隐形冠军地位强化。2021年、22H1公司外销同比增速分别高达54.5%、50%以上。公司外销占比从2020年的44.1%提升至2021年的48.9%，进一步提升至22H1的54%以上。尤其是ECM电机22Q1内销、外销同比增速分别为112.6%、140.8%，随着ECM电机产能扩张、泰国