东方证券-安踏体育-2020.HK-二季度FILA流水表现好于预期，看好公司中长期增长韧性-220713

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　　公司发布二季度流水，安踏/FILA/其他品牌零售流水分别实现同比中单位数负增长、高单位数负增长、20-25%正增长，22H1分别实现中单位数正增长、低单位数负增长、30-35%正增长。
　　安踏主品牌流水基本符合预期，考虑疫情和去年高基数，实属不易。1）流水：表现优于主要国际品牌，6月已经恢复到双位数增长；2）折扣：Q2为75折，环比和同比均有所改善；3）库销比：受制于疫情影响，库销比略超5X，环比Q1略有上升，在可控范围内；4）电商：在去年高基数背景下，仍然实现高单位数增长。
　　FILA品牌流水略超预期，折扣环比持平。1）流水：受益于618大促以及6月线下回暖，Q2流水增长略超市场预期；2）折扣：环比角度与Q1整体持平，其中线下综合在75-8折，正价店86折左右，线上6折左右。同比角度，线上和奥莱店折扣同比增加1-2个点；3）库销比：7X以上，与Q1比略有增加，考虑到6月复苏进度，公司有信心逐步恢复至可控水平。
　　其他品牌：受益于轻露营、户外活动整体增长，其他品牌流水优异，特别是可隆表现超市场预期（线上增速接近100%）。Amer方面，受疫情影响，国内业务增速有所放缓，国际业务表现不错，预计22H1略有亏损，但亏损额同比将大幅减少。
　　受制于近期的疫情反复，公司中短期销售仍然面临挑战，FILA品牌预计受到的压力更大，主要原因为：1）FILA一二线城市门店占比高，受疫情影响更大；2）国际品牌受制于库存压力，折扣有所放开，竞争将更激烈；3）FILA直营占比高，疫情背景下的经营负杠杆将对盈利能力带来挑战。但另一方面，公司目前实施积极的动态调整策略，预计费用支出将更灵活，减少对盈利的负面影响；长期来看，我们仍然看好公司完善的多品牌矩阵、扎实的渠道零售能力以及进取的企业文化，未来有望持续跑赢行业平均水平。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到短期疫情影响及不确定性，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为2.83元、3.62元和4.45元（原3.08元、3.98元和5.22元），参考可比公司，给予2022年31倍PE，对应目标价102.3港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外疫情的反复，行业竞争加剧等。