南京证券-债券周报：央行缩量操作，资金要收敛？-220711

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　　市场观点：本周央行公开市场操作引起市场关注。央行改100亿为30亿的逆投放公开操作引发市场对央行释放“收敛资金”信号的猜测。历史缩量投放后资金利率的快速上行以及当前较高的杠杆水平引起市场对资金收敛的警觉。然而，继周一央行收敛资金投放后，本周资金市场利率不升反降，我们猜想，由于本轮经济疫后复苏较慢，资金收敛节奏或配合基本面复苏速度，整体会慢于往常。首先需关注下周公布6月经济和金融数据，若数据超预期，资金收敛预期可能也会加速。本周利率整体先上后下，10年期国债触及2.85%震荡阻力位后再度小幅下行，未能形成有效突破。疫情对利率的日内波动影响持续，对基本面复苏的预期带来不小的负面影响。
　　流动性：本周流动性持续维持宽松，资金利率整体下行至低位。央行公开市场操作转为30亿元7天逆回购资金投放，继4月初后时隔2月再次大幅净回笼资金。
　　债市回顾：利率债周净融资规模较上周大幅回落，其中地方债和政策性银行债周净融资规模较上周大幅减少，国债净融资额较上周有所增长；二级利率整体较上周有所上行，期限利差分化，10Y-1Y期限利差高位震荡。信用债周净融资额持续小幅增长，企业债和中票周净融资规模较上周有所减少，其余券种均小幅增加；信用债二级利率窄幅波动，信用利差随着利率债利率上行而被动收窄。
　　风险提示：经济修复超预期，流动性收敛。