光大证券-兰剑智能-688557-投资价值分析报告：厚积薄发、软硬兼备，智能物流装备厂商进入发展快车道-220712

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　　公司概况：软硬兼备的中国高端物流装备厂商。公司为全流程的智慧物流系统解决方案供应商，核心产品是智能仓储物流自动化系统。公司本质为软件开发商+硬件设备制造商+系统解决方案提供商，核心产品均自研自产，自研自产率达80%，因此在业内具备显著成本优势。公司2021年毛利率为35%，净利率为13%，盈利能力高于业内大部分竞争者。公司业务规模迎来高速成长期，2021年营收为6.04亿元，同比增速为34%，2022年Q1营业收入为1.18亿元，同比增速为123%。随着公司的产品标准性不断提升，以及超级工厂的建成投产，公司订单量有望进一步增长，收入规模持续提升。
　　智能物流仓储需求旺盛，行业发展进入快车道。智能物流装备是实现智慧供应链的前提，应用场景多元，市场空间广阔。根据CIC灼识咨询数据，2019年我国智能物流装备行业市场规模约为420亿元，预计2024年将达到1068亿元，2019-2024年的年均复合增速为20.5%。物流仓储行业的繁荣发展、人力成本的上涨、制造业对规模效应的追求，以及下游应用场景的不断拓展，是智能物流装备需求增长的主要推动力。在系统化、定制化、精细化的趋势下，一体化仓储物流装备供应商对于企业客户具备较强的吸引力。
　　厚积薄发，智慧物流系统厂商全面腾飞。公司产品以托盘级、料箱级、特定拣选三大物流自动化系统为主。系统中的软件产品与硬件高度融合，基本均为公司自研自制。公司发展一直以研发作为核心动力，在物流装备领域具备显著的技术优势。高阶AI智能算法已成为公司核心技术优势。数字孪生系统在公司多个业务项目上已进行应用，大幅提升运行效率。公司聚焦高端市场及头部客户，下游客户涵盖领域宽广，为公司的突出特点。2021年公司的订单量创出历史新高，全年新签订单首次超越10亿元，其中宁德时代订单总计2.15亿元，全球领先的信息与通信技术解决方案供应商单体订单1.57亿元，牧原股份订单总计1.43亿元。
　　盈利预测、估值与评级：公司深耕智能物流行业，重点拓展智能物流仓储自动化系统业务，订单量逐步增长。随着研发的推进及产品竞争力的提升，叠加我国对智能物流装备需求增长这一趋势，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为8.99、12.02、15.92亿元，归母净利润分别为1.27、1.70、2.23亿元，对应EPS为1.74、2.35、3.08元。参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司40元的目标价（对应22年PE 23x），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险；客户订单不能持续的风险；应收账款及合同资产坏账风险；次新股股价波动风险