国元证券-朝云集团-6601.HK-公司首次覆盖报告：日化先驱，宠物市场亦大有可为-220711

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　　背靠立白的日化先驱
　　公司前身是立白旗下的超威事业部，于2018年与立白旗下其他品牌进行企业重组后成立朝云集团。截至2021年底，公司旗下共有西兰、超威、贝贝健、威王、润之素、倔强的尾巴、德是、倔强嘴巴等8个品牌，涵盖了杀虫驱蚊、家居清洁、空气护理、洗手液、花露水、宠物清洁、宠物除味、猫砂等多个日化细分领域且于大部分市场取得领先地位。
　　家居护理市场：稳中求进，步步为营
　　中国家居护理市场规模仅次于美国，但是人均消费额不到美国的1/10，未来随着下沉市场渗透率的上升、产品端的升级及品类扩张等因素的驱动，家居护理市场有望于2024年增至694亿元。供给端，家庭护理细分市场格局均较为稳固，CR5在60%左右波动，庄臣、广州好迪、威莱集团等公司采取多品牌战略，朝云集团则凭借较强的性价比在多个赛道中获得领先地位。朝云亮点，公司在产品方面的推陈出新以及瞄准细分赛道布局的能力让公司营收持续的增长，渠道方面公司2018年开始发力线上，自营线上商店占比逐步增加，符合市场整体销售渠道的趋势。
　　宠物护理市场：高增蓝海，蓄势待发
　　我国宠物市场处于发展较快阶段，宠物用品/食品市场规模分别从2016年的158/159亿增至2021年的318/482亿元，对应CAGR分别为15.0%/24.8%。而随着未来宠物数量的增加以及单宠消费额的进一步上升，宠物护理市场有望得到进一步增长。供给端，中国宠物用品市场以及食品市场CR5分别为8.3%/17.4%，均远低于日本、美国等成熟市场，结合当前国内宠物食品市场龙头主要为国外品牌等因素，国内企业有较大成长空间。朝云亮点，公司宠粮为6小时鲜肉宠物粮，符合宠主对鲜肉成分的偏好；2021年4月，公司收购中博绿亚30%的股份，有望切入宠物保健赛道；宽裕的现金流也使得这一模式可复制，公司未来成长值得期待。
　　投资建议与盈利预测
　　产品端我们看好公司切入宠物行业带来的辽阔增长空间；渠道端认为公司线上线下齐头并进的全渠道覆盖策略有望实现多维度增长。预计公司2022-2024年营业收入分别为17.99、23.18、28.75亿元，归母净利润分别为1.12、1.42、1.57亿元，对应EPS分别为0.08、0.11、0.12元/股，当前股价对应PE分别为22.26、17.46、15.82。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、原材料价格上涨、新冠疫情加剧、销售及分销商存货积压。