中信证券-拓普集团-601689-重大事项点评：发行可转债融资，加码轻量化底盘-220713

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　　公司7月11日发布公告，计划公开发行25亿元可转债，用于年产480万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6亿元，建成后新增轻量化副车架、轻量化悬挂系统和轻合金转向节产能480万件。公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来增长强劲，维持公司2022/23/24年EPS预测1.54/2.15/2.68元；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，未来3年业绩CAGR为43%，且公司作为汽零板块龙头，业绩确定性高，参考同为细分龙头的可比公司双环传动（对应PEG=1.58）、三花智控（PEG=0.80）和伯特利（对应PEG=0.94），给予公司2023年40xPE的估值，上调目标价至86元，维持“买入”评级。
　　▍公告发行25亿可转债，紧跟汽车轻量化大趋势。2022年7月11日，公司发布公告，拟公开发行总额人民币25亿元的可转换公司债券，期限为自发行之日起6年，年票面利率依次为0.2%/0.4%/0.6%/1.5%/1.8%/2.0%,优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用（预计总额为0.11亿元）后将全部用于年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。两项目合计投资额为26.6亿元，预计均将于2023年10月底竣工投产，届时公司将新增年产160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统和160万套轻合金转向节，共计480万套轻量化底盘系统模块产品，有效保障订单承接能力。
　　▍耕耘多年经验丰富，客户众多产能利用率高。公司自2003年开始启动轻量化悬挂系统项目，耕耘多年，人才、技术以及知识产权积累雄厚。2017年通过收购福多纳副车架业务，形成“铝合金+高强度钢”双重布局。目前公司已经掌握了轻量化底盘系统模块相关的高强度钢和六大轻合金成型工艺，通过工艺路线的覆盖实现产品线的全面覆盖，在全球范围内处于领先地位。公司轻量化底盘系统模块2020/21年度产能约为180/280万套，产能利用率依次为92.75%、102.24%，当前产能完全饱和，现有产线已无法满足快速增长的市场需求，急需突破产能瓶颈，紧跟行业发展趋势。通过本次可转债以及此前重庆新能源生产基地建设，公司在轻量化底盘业务方面频频扩产，订单层面能够满足更多的新能源客户，在轻量化底盘的技术上也能够巩固其行业地位，以便提前抢占更多的市场份额。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰、隔音及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，不断拓展公司的行业竞争优势，其中公司为电动皮卡品牌RIVIAN配套的单车价值达11000元。此外，公司依托研发IBS智能刹车系统所积累的电控及精密制造的能力，成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000元。依托在线控制动研发过程中形成的机械、电控、软件能力以及底盘调校能力，结合公司在橡胶方面和真空泵方面的多年经验积累，公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套5000-10000元，在汽车消费升级的时代，具备很大的市场空间。在智能化领域，公司已具备为客户提供IBS+EPS一体化解决方案的能力，大幅减少主机厂的研发匹配工作量，预计将于今年量产，为客户提供更多增量价值。
　　▍风险因素：汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；国内新势力客户产品拓展不及预期。
　　▍投资建议：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，减震降噪、轻量化底盘等领域积累深厚，汽车电子、热管理、一体铸造和空气悬架等新业务突破显著，未来增长强劲，维持公司2022/23/24年EPS预测1.54/2.15/2.68元；考虑到公司智能电动产品在手订单充沛，下游客户优质，未来3年业绩CAGR为43%，且公司作为汽零板块龙头，业绩确定性高，参考同为细分龙头的可比公司双环传动、三花智控、伯特利，对应2023年PEG分别为1.58、0.80、0.94，给予公司2023年PEG=0.93，对应约40xPE，上调目标价至86元，维持“买入”评级。