东方证券-中际旭创-300308-把握高端产品放量机遇，研发实力铸就未来发展空间-220713

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　　核心观点
　　7月11日晚，中际旭创发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润4.5-5.3亿元，相比去年同期增长32.03%-55.51%；扣除政府补助、投资收益等非经常损益后的净利润预计为4.0-4.8亿元，同比增长29.85%-55.82%。其中，苏州旭创作为公司的主要收入和利润贡献主体，实现单体净利润约5-6亿元（扣除股权激励费用影响前）。利润的主要影响为：1）受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，客户加快部署高端产品带来的收入增加；2）随着400G和200G等高毛利率产品的出货比重增加以及产线良率及制费的持续优化，带来毛利率改善；3）汇率波动对收入及毛利率带来的正向影响。
　　数通市场：海外需求维持高位，国内增速回升。2022年，受益于北美云厂商重点客户增加资本开支和批量部署400G与200G的机会，400G和200G仍为公司主力出货产品，海外市场出货量继续保持增长。同时，“东数西算”概念推出后国内数通市场需求有所回升，长期来看，国内物联网、自动驾驶等应用对于高速计算网络的需求一直存在，数通市场发展趋势十分明显。
　　领先优势进一步得到巩固，同时加大新产品投入。根据Omdia报告显示，公司2021年全年市占率约为10%，排名全球第二，其中2021Q4公司市占率提升至12%，全年份额提升位居前十大厂商之首。同时，公司继续加快重点产品的市场化进度，以挖掘新的盈利增长点：800G产品已完成认证，400G硅光芯片良率持续提升，为量产做足准备；相干方面，400GZR和200GZR等产品已小批量出货；公司还进行了CPO关键技术的预研，并持续打造先进光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D混合封装平台。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到2022年开始国内5G投资增速放缓，同时“东数西算”工程有望在2022年下半年逐步拉开序幕，我们预测公司22-24年每股收益为1.47/1.87/2.28元（原22-23年预测值为1.57/1.81元）。可比公司2022年PE为20倍，考虑到数通光模块市场需求日趋高端以及公司在其中的领头地位，我们参考可比公司估值给予公司10%估值溢价，即2022年22倍PE，对应目标价为32.34元，维持买入评级。
　　风险提示
　　云厂商资本支出不及预期；中美贸易摩擦加剧；产能建设进度不及预期