民生证券-策略研究专题：中观数据透视Q2业绩（成长篇）-220713

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　　新能源：旺盛需求下，Q2业绩或一骑绝尘于成长。尽管4月光伏装机量受疫情影响下滑，然而5、6月份无论环比或同比均有望实现大幅改善，而从电源侧的投资完成额（太阳能分项）与光伏设备生产的用电量等数据均可验证板块的高景气，我们预期光伏板块在Q2仍将保持较快增长，产业链整体依然维持向上游分配的格局。相较而言，风电产业链则有望依然出现分化，受Q2原材料价格均值依然处于高位（尽管6月出现明显下滑）与装机量受疫情影响明显下滑影响，风电零部件业绩将依然承压，而从业绩预告的表现来看，风电整机制造厂商可能是相对业绩更为占优的环节。而对于新能源车而言，下游旺盛的需求与扶持政策的密集出台使得板块迅速复苏，带动产业链上游大部分在Q2景气度依然高企，然而隐忧已现，产业链格局可能存在一定变化，下游电池制造商的业绩有望出现改善，而上游电解液环节受价格大幅下跌影响，Q2业绩存在下滑风险。
　　工控自动化：宏观经济波动加剧，板块景气边际下滑。受疫情影响，宏观经济在Q2经历较大波动，从历史上看，工控自动化设备营收累计增速与PMI/EPMI走势密切相关。尽管2022年6月宏观经济景气度出现明显改善，然而受4，5月份疫情导致的低迷影响，2022年Q2的PMI/EPMI均值均低于荣枯线。并且从中观相关工业品产量（机床、工业机器人等）的低迷进一步论证了Q2前两个月工控板块的低景气度。而从成本端来看，与风电一致，整个Q2的原材料价格均值相较Q1并未出现明显下跌，在Q2实现毛利率大幅改善的可能性较低。因此我们认为工控自动化板块Q2业绩边际上仍可能出现下滑，然而随着高技术投资的回暖与毛利率的改善，Q2为工控自动化板块业绩底的概率较高。
　　半导体：产业链整体业绩边际下滑，结构上存有韧性。从历史上看，A股半导体行业的业绩表现与统计局口径下的集成电路产量和全球视角下的半导体销售额走势基本一致，我们预计半导体板块整体Q2业绩依然承压，且存在斜率加速的风险。从下游需求来看，半导体低迷的主要原因来自于消费电子领域需求的坍塌。从历史上看，央行口径下居民收入信心指数与消费电子产量存在明显的相关性，而考虑到当前居民收入信心依然不足，我们预计Q2消费电子板块整体处于困境之中。然而从细分领域看依然存在部分景气度具备强韧性的品种，如下游包含新能源车、光伏等高景气赛道的功率半导体器件；而从业绩预告视角来看，产业链上游半导体设备、半导体材料等环节景气度同样不低。
　　数字经济：业绩整体弱复苏，结构有亮点。对于整体而言，软件与服务端的景气度有望优于设备端。其中工业互联网产业链上的平台服务端（工信部口径）有望在Q2业绩改善明显，而信息安全产品和服务端则尽管营收增速出现5月边际下滑，Q2表现依然有望优于整体软件业。至于工业互联网产业链另一重要环节工业软件端，产品营收表现与整体板块相当，然而考虑到工业软件相较于板块具备更高的销售净利率，因此利润改善力度可能会略强于软件业整体。与此同时，考虑到三大运营商在通信产业链中的核心地位，其新兴业务的高成长性是否可以带动其产业链上下游的景气抬升值得期待。
　　医药生物：受疫情影响程度不一，板块内部业绩分化。从历史上看，工业企业口径下的医药制造业营收与利润增速与上市公司口径下的医药行业走势大致一致，我们预期2022年Q2板块业绩将承压，然而从Q1的经验来看，上市公司口径下的板块业绩可能更有韧性。而从细分行业视角来看，我们采用用电量作为生产景气度的表征指标，生物制药板块在2022年用电量增速抬升显著，景气度相对较高；除此以外，疫情影响偏小，前期订单饱满，板块独立性相对较强的CXO板块同样有望维持也高的业绩增长。
　　高增长不是问题的全部。从我们掌握的宏观和中观数据中可以预见到成长板块整体复苏的方向确定，而弹性上可能存在分化，从2022年Q2后半季度来看，新能源中光伏、新能源车的复苏斜率远高于风电、半导体等。Q2的业绩表现或许本身正是过去一段时间股价的结果，但它可能不是未来股价表现的原因。投资者仍然结合高景气的持续性去做出综合判断，毕竟高估值赛道属于胜率驱动型投资，其未来判断的容错率较低，持续景气跟踪更为关键。
　　风险提示：测算误差；代表性误差。