中银国际-三七互娱-002555-半年报预增87%~99%，海外营收占比不断提升-220713

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　　7月11日，三七互娱发布2022半年度业绩预告，22H1归母净利润预计同比上升87.42%-99.13%；扣非后净利润同比上升143.13%-158.81%。公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，海外营业收入占比不断提升。
　　主要业绩点评及展望
　　主要产品进入回报期，叠加去年同期低基数，实现利润大幅增长。2021H1公司旗下《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新品游戏上线，营销费用增长，导致利润基数较低。2022H1公司未发布重磅游戏产品，营销成本预计同比有所下降，同时《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《斗罗大陆：魂师对决》等各主要游戏进入回报期，为公司带来了可观的利润增长。此外，公司精细化运营成效凸显，激活存量游戏产品生命力，因此2022H1归母净利润实现大幅增长。
　　自研头部游戏流水稳定，多款储备产品已获版号。2021年公司自研手游密集发布，根据微软公布数据，战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》于2021年7月正式上线，首周下载量突破150万，首月流水超7亿，iOS端首月流水约2300万美元，最高位居iOS畅销榜第四，目前稳定在畅销榜50-60位。《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等流水表现稳定。产品储备方面，《梦想大航海》《曙光计划》《空之要塞：启航》等游戏已获得版号，预计将在上线后为公司带来业绩增量。
　　多元类型产品出海，营收保持高增长。公司多元化产品出海成效显著，2020年、2021年均实现收入翻番。根据SensorTower，三七互娱在全球APPStore及Google Play手游收入榜中基本稳定在前五名。截止2021年，三消SLG手游《Puzzles & Survival》累积流水超25亿元，多次进入美日等主要市场iOS畅销榜前十。根据游戏日报，模拟经营手游《叫我大掌柜》2021年在韩国市场推出后，连续一个月保持下载量榜前十。卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》、MMO手游《云上城之歌》也在海外获得了不俗的表现，并已进入回报期，将持续为公司贡献海外收入增量。2022年已在海外推出SLG类《三国：英雄的荣光》、《Ant Legion》以及放置类《ChronoLegacy》等产品。公司目前有13款海外产品储备，其中自研产品6款，涉及魔幻、古风、蒸汽朋克等多种题材，玩法涉及MMORPG、卡牌、模拟经营。
　　坚持推进研运一体，智能化平台提升运营效率。公司持续推进“研运一体”战略，2012年以来不断加大研发投入，2021年研发费用达12.5亿元，人均研发投入达64万元，领先同业水平。运营方面，公司自主研发的智能化投放平台“量子”和运营分析平台“天机”帮助提升运营效率，稳定产品生命周期。
　　投资建议
　　我们认为，三七互娱具有研运一体优势，国内已获版号的产品数量较多，海外产品储备丰富、题材多样化；2021年上线的主要产品已进入成长期，叠加新产品上线，将为2022年整体业绩带来增长，建议持续关注。
　　主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。