中泰证券-药明生物-2269.HK-业绩超预期，商业化放量元年，长期高增可期-210714

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2021年7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年预计归属于母公司权益股东的利润同比增长135%以上。

业绩超预期，2019H1-2021H1归母净利润复合增速约96.1%。

我们预计主要源于：1)“跟随分子”执行顺利：据公司官网公布的2021年投资者开放日数据（下同），截止5月30日，公司内部延伸15个项目，其中2个III期、2个商业化，进而带来订单量及项目价值的快速提升；2）“赢得分子”有效执行：凭借WuXia细胞系、Wuxibody等领先技术平台、行业最佳交付速度及执行力，上半年外部引入18个临床项目，其中3个III期；3）新增产能投放加速：2021年5月份公司3个原液车间（MFG19、20、21厂落地）及3个制剂车间（DP9、10、11厂）并购落地，随着自建及并购厂房不断投产，持续贡献新的增量。

4）去年基数低：去年上半年因疫情扰动导致整体基数较低（同比增长63.6%），自去年下半年开始业务全面强劲恢复，但对比2019H1归母净利润，公司2019H1-2021H1CAGR约96.1%，增长迅猛。

商业化项目落地元年，订单持续高增，CDMO放量有望驱动整体业绩加速增长。

公司秉承跟随及赢得分子策略，截止5月31日新增69个项目，整体项目数达401个（较2020年6月30日同比增长40.2%，下同，），其中临床前215个（+52.5%）、临床项目182个（+26.4%），商业化项目4个（+300%）。

此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达22.69亿美元，较2020年6月30日同比增长145.3%。

我们预计2021年将有7个商业化项目落地，有望推动CDMO板块新一轮放量，带动整体业绩提速增长。

领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接47个ADC项目（约占全球20%市场份额），已有15个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；WuxiVaccine：疫苗外包平台在手订单提升至34亿美元，药明海德预计2021年底投入运营，有望持续带来业绩增量。

双抗：WuxiBody双抗技术平台目前已有29个项目，预计2021年新增1~2个IND申请，有望延伸CDMO逐步贡献新增量。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入93.6、138.4和194.0亿元（调整前分别为84.5、120.2和162.3亿元），同比增长66.7%、47.9%、40.2%（调整前分别为50.6%、42.2%、35.1%），归母净利润28.2、41.7和58.8亿元（调整前分别为26.0、36.9和50.0亿元），同比增长67.1%、47.6%、41.2%（调整前分别为53.8%、42.1%、35.5%），对应EPS为0.67、0.98、1.39元（调整前分别为0.62、0.88、1.19元）。

公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。