国金证券-2022年下半年私募基金投资策略：寒夜将尽曙光来-220712

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　　股票主动策略市场环境展望
　　基本面反转将推动市场主升浪：宏观方面
　　国内经济基本呈现“信用底-经济底-价格低”的特征，也就是信用增速领先经济增速见底，而价格指数增速滞后经济增速见底。2011-2012年和2014-2015年以及2019-2020年经济见底过程都是如此。
　　本轮信用底在去年三季度已经看到，经济底大概率也在二季度，最差的阶段就是疫情冲击最严重的4-5月。信用底和经济底已先后显现，下半年PPI，特别是中下游PPI，下行斜率或将趋缓。
　　基本面反转将推动市场主升浪：微观方面
　　过去几个季度上游采掘利润率在资源品涨价驱动之下持续提升，相应的中下游利润率持续承压，上游挤压中下游利润的现象尤为显著。由于资源能源行业占非金融A股利润比重不到20%，中下游利润率下行拖累整体企业盈利。
　　在供需双重压力之下，今年下半年上游资源品涨价趋势或将趋缓。随着下半年资源品涨价趋缓，也就是上游采掘PPI见顶回落阶段，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。
　　风险提示
　　1.经济复苏不及预期：国内经济超预期下行
　　2.宏观流动性收缩风险：美联储超预期加息及缩表
　　3.海外黑天鹅事件：地缘政策风险
　　4.流动性风险：A股市场交易量大幅下降，期权交易量大幅下降；转债市场快速冷却，导致相关策略失去交易环境
　　5.长期低波动风险：A股市场波动率长期维持低位