国联证券-璞泰来-603659-上半年业绩高增，看好公司一体化发展-220712

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　　事件：
　　7月12日，公司披露业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润13.7-14.2亿元，同比增长76.8%-83.3%；扣非净利润13.1-13.6亿元，同比增长82.9%-89.9%。公司上半年利润同比大幅增长，基本符合预期。
　　国内新能源车渗透率大幅提升，助力公司实现业绩高增
　　据乘联会，2022年上半年，我国新能源乘用车累计批发销量达246.7万辆，同比增长122.9%；6月单月新能源乘用车批发销量57.1万辆，同比增长141.4%，新能源车渗透率达26.1%，同比提升了10.8pct。上半年公司通过多元化的产品组合积极服务于国内头部动力电池客户，国内动力市场收入比重持续上升，实现了公司整体收入与利润的高速增长。
　　一体化布局行业领先，成本压力传导顺畅
　　上半年负极原材料价格大幅上涨，石墨化加工产能紧张，能源及物流成本上升，对负极行业的生产经营造成压力。不过由于公司具备行业领先的一体化布局，稳步提高造粒、石墨化、碳化等关键工艺的自给产能，完善一体化产业链配套，提升了综合产能和物料利用率，成本传导较为顺畅。
　　产能大幅扩张，支撑业绩持续增长
　　结合公司项目进展及扩产规划，我们预计21-24年，公司负极材料产能将由15万吨/年扩大至40万吨/年；石墨化自给率有望由行业领先的73%进一步提升至90%；涂覆隔膜产能预计将由40亿平方米扩大至100亿平方米，支撑公司后续业绩的持续高增。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为158.4/227.4/302.3亿元，对应增速分别为76%/44%/33%，归母净利润分别为28.8/43.6/59.4亿元，对应增速分别为65%/51%/36%，EPS分别为2.07/3.13/4.27元/股，三年CAGR为50%。参照可比公司相对估值及绝对估值结果，我们维持公司22年51倍PE，目标价105.57元。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险。2）产能释放不及预期的风险。3）新能源车产销量不及预期的风险。4）原材料价格进一步大幅上涨的风险