国金证券-明泰铝业-601677-业绩符合预期，下半年迎更高弹性-220712

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　　业绩简述
　　 22年7月12日公司发布半年度业绩预增公告，22H1公司实现归母净利润10.5~11.5亿元，同比+24%~36%。Q2单季实现归母净利润4.6~5.6亿元，同比-12%~+7%；环比-22%~-5%。
　　经营分析
　　短期销量受内外需求冲击。上半年公司铝板带箔合计销量59万吨，其中Q2销量31万吨，环比Q1增长11%。二季度销量较公司前期目标有一定差距，一方面系国内疫情对下游需求造成冲击，当前需求仍处于恢复阶段；另一方面由于欧盟反倾销措施即将恢复，公司欧盟地区订单有所下滑，后续欧盟地区供货或逐步通过转口贸易方式实现。
　　美元升值抵御铝价下行对利润影响。Q1公司单吨板带箔对应归母净利润约2100元，Q2约在1500-1800元，较Q1有所下滑，在加工费相对稳定情况下，吨利润主要受到以下因素影响：
　　铝价变化。Q1/Q2铝价分别呈单边上涨/下跌趋势，涨跌幅度均在15%左右；公司国内产品出货采用发货当天铝价＋加工费定价模式，考虑到生产及库存周期，Q1铝价上涨对吨利润有一定增厚，Q2铝价下跌则形成拖累。
　　汇率变化。Q2美元升值较多，对公司利润有较强增厚。假设Q2海外销售占比25%，吨售价4000美元/吨，Q1/Q2美元兑人民币平均汇率分别为6.35/6.61，Q2销售部分因汇率带来的业绩环比增量约0.8亿。若考虑二季度初存量海外应收款因美元升值带来的贡献，实际汇率贡献或更大。
　　行业β影响短期业绩，再生铝+产品结构优化持续贡献α增量。铝价的波动影响公司单季业绩，但拉长周期看β属性能够得到平抑。而公司再生铝持续放量及电池箔、铝塑膜等高端产品出货量提升将成为驱动公司长期成长的α来源。随国内一系列稳增长政策出台，下游需求正逐步恢复，铝价或止跌企稳，下半年公司将具备更强业绩弹性。
　　盈利预测和投资建议
　　预测22-24年归母净利28.0/34.5/41.7亿元，同比+51%/+23%/+21%,实现EPS 2.89/3.57/4.31元，对应PE 7.5/6.1/5.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。