华西证券-光威复材-300699-22Q2净利率创最好水平，全年业绩弹性大-220712

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　　事件概述
　　公司公布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入13.14亿元，同比+约2%；归母净利润5.06亿元，同比+16.48%；扣非净利润4.80亿元，同比+19.48%。
　　分析判断:
　　22Q2业绩同比环比高增，净利率创最好水平
　　22H1公司预计实现营收13.14亿元（+约2%），归母净利润5.06亿元（+16.48%），扣非净利润4.80亿元（+19.48%）。推算22Q2营收7.24亿元，同比+9.9%，环比+22.46%；归母净利润2.98亿元，同比+38.27%，环比+43.64%，利润率41.19%；扣非净利润2.84亿元，同比+46.09%，环比+43.99%，净利润率39.18%。利润率、净利润率创几年来最好水平。
　　核心碳纤维业务增长持续，新产品或贡献较多增量
　　分产品来看，碳纤维22H1收入8.02亿元（+约10%），Q2收入4.18亿元（同比+约13%，环比+约9%），受定型产品降价影响较小，预计新产品出货增加贡献较多增量；风电碳梁22H1收入3.21亿元（同比+约3%），Q2收入1.80亿元（同比+约4%，环比+约27%）；预浸料22H1收入1.35亿元（-约32%），Q2收入8728万元（同比-约4%，环比+约83%），21Q1公司承接较大预浸料订单致使22H1同比下滑，Q2环比表现较好或表明该业务发展势头仍向好；先进复材业务22H1收入2897万元（+约5%），Q2收入约1900万元（同比+约50%，环比+约91%），公司积极拓展复材应用端，收购子公司威海光晟和北京蓝科，预计该块业务将成为未来亮点。
　　综合来看，公司利润端增速高于收入端，利润率、净利润率创几年来最好水平，一方面由于整体收入结构有所调整，另一方面或因军品碳纤维中，新产品M40J/M55J纤维出货量增加，该款产品价格较好，20吨产能已于去年正式批产，今年将贡献完整收入；新建30吨产能也将于今年投产。此外，公司碳梁业务主要以美元结算，受汇率波动影响，报告期内产生汇兑收益约为3924万元。
　　军民品双轮驱动促发展，新产能持续释放助推业绩增长
　　军品方面，定型产品降价压力充分释放。公司主要产品T300级碳纤维已经为军用飞机稳定供货十余年。去年由于降价问题迟迟未落地，公司上半年使用历史价格确认收入，下半年进行回溯调整，从而导致下半年报表层面表现不佳。而今年上半年业绩完整体现两次降价影响，预计下半年业绩弹性大。且据公司2021年年报披露，公司完成某型号碳纤维原丝生产线的等同性验证工作，有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年500吨左右。新产品将持续贡献增量，MJ系列已实现批产，T800H级碳纤维实现小批量供应，年内还将建成一条千吨产线，为下游需求释放做足储备。
　　民品方面，氢能热场用碳纤维缺口巨大，公司募投2000吨T700s/T800s产线于去年第二季度投产，贡献收入1.75亿元；今年该产线有望贡献完整收入，且年底包头一期4000吨产能建成，将贡献增量收入；明年公司将拥有完整6000吨产能。考虑到市场供不应求，随产能充分释放，公司民品收入有望翻两到三倍。
　　投资建议
　　公司是国内碳纤维龙头之一，拥有从原丝、设备、碳纤维、织物、预浸料到复材构制件的全产业链布局，覆盖陆海空天电各军兵种。股权激励方案给出未来三年增速的底线。公司积极扩产，业绩增长确定性强，也具有较好弹性，维持盈利预测不变，预计2022-2024年分别实现营业收入31.72/39.39/47.24亿元，归母净利润9.72/12.46/15.27亿元，EPS为1.88/2.40/2.95元，对应2022年7月12日63.59元/股收盘价，PE分别为34/26/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能建设进度不及预期的风险；新产品开发的风险；竞争加剧导致价格下滑的风险；疫情反复影响生产交付的风险等。