财通证券-投资策略专题报告：美国三轮衰退，A股优选大金融-220712

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　　近期接连出台的美国景气数据持续向下：密歇根消费者信心指数达新历史低点，PMI自高点下降5.6、3；美国衰退风险逐渐积累。
　　回顾美国衰退期A股表现，A股走出独立于美股行情，其中消费、金融板块领先明显、科技时而亮眼，行业看，银行、社服、家电表现突出。
　　当前前瞻指标失业率触底，PMI、铜油价格均趋势下行，未来衰退可能逐渐累积。1）失业率：历史失业率见底时领先衰退7-8月。22年3-5月失业率达3.6%，历史最低。2）PMI：美国制造业PMI和非制造业PMI较今年高点分别下降5.6、3。3）铜油价格：从历史看，铜油齐跌显示衰退信号；当前铜油价格分别较6月高点回落17%、15%，向下趋势明显。
　　近期当前外资持续流入A股购买核心资产，引领A股走出独立于全球行情。1）长期看，人民币储备货币占比增加将抬升人民币汇率和资产价值。22年以来，美元对各国、人民币兑欧日分别升值8.9%、6.3%正是其中体现。2）中期看，全球流动性联动结束，基本面分化中领先，A股核心资产独立上行，迎来外资全面回流并加仓中国“稳增长”板块。在联储进一步超预期抬升“收水”幅度前，A股独立的“稳增长”行情越走越清晰。
　　回顾近十年美国3段衰退期，美股均呈现震荡走势，A股受影响表现不一、独立于美股。板块金融、消费表现突出，行业银行、社服、家电领跑。
　　1）3段衰退期，美股均呈现震荡走势；A股受影响表现不一，表现独立于美股。3段衰退期（11.2-13.4、14.10-16.8、18.2-19.9）美股均呈现冲高回落、再度上行的趋势，股价变化分别为22.9%、9.6%、1.9%；A股11-13持续下行、14-16冲高回落、18-19触底回升，股价变化分别为-15.5%、44.9%、-15.4%。
　　2）板块看，大金融+大消费表现领先，科技时而亮眼：
　　①大金融：第一段银行、房地产位列前3，非银第8；第二段银行、房地产位列第5、7；第三段非银、银行位列第6、8。②大消费：第一段家电、传媒、社服、食品饮料处于5-9名；第二段纺服、社服、家电处于2-4名；第三段食品饮料、农林牧渔、社服位列前3。③科技时而亮眼：第一段均低于中位，第二段通信、计算机位列1、8，第三段计算机、电子位列4、9。
　　3）行业看：银行、社服、家电表现领先，有色、钢铁较为落后：
　　3段衰退期，银行位列1、5、8，社服位列7、3、3，家电位列5、4、10；有色位列25、24、26，钢铁位列27、28、27。
　　从基本面看，A股独立性行情逻辑下，结合未来中国基本面复苏，外资购买复苏逻辑突出的大金融和大消费核心资产趋势明显，未来持续看好。
　　1）大金融：6月社融数据创历史同期最高，未来宽信用也难回转，“大金融”(银行、地产链)有望继1月3日，我们全市场独家领先推荐的《轮到大金融了》之后，再度迎来增配的黄金机会，推荐关注地产链+银行机会。
　　2）大消费核心资产：我们过去2个多月持续推荐的大消费核心资产不经意间已有30%以上收益。当前受疫情影响，短期复苏进程受到扰动、情绪有所降温，但下半年复苏+外资流入逻辑依然清晰、建议慢慢从低配置。按照复苏受益和政策力度，逐步依次关注汽车、白酒、社服（免税、餐饮、酒店、医美、化妆品）、猪、消费医疗、医疗服务、家电家居等。
　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。