信达证券-百奥家庭互动-2100.HK-首次覆盖报告：重磅IP手游上线催化，即将迈入游戏产品大年-220712

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　　持续聚焦自主研发，深耕三大细分领域。百奥家庭互动于2008年成立并开始进军女性向市场，于2014年香港主板上市，深耕女性向、宠物收集和养成游戏及二次元游戏。成立以来，公司经过多轮变革，目前核心手游及页游的运营维持稳定，公司持续更新游戏内容和推出新主题版本。公司于2021年4月在中国大陆地区推出旗下同名页游知识产权（IP）衍生的宠物收集及养成游戏《奥奇传说手游》。截至2021年12月31日，百奥家庭互动商业化运作的游戏包括《奥比岛》、《奥拉星》、《龙斗士》、《奥雅之光》、《奥奇传说》、《螺旋圆舞曲》、《食物语》、《奥拉星手游》、《造物法则二：先锋英雄》及《奥奇传说手游》。百奥家庭互动计划于2022年7月12日在中国大陆地区推出社区养成类手游《奥比岛：梦想国度》。
　　2021年为新游戏上线铺路，2022年起将迎来新游上线周期。百奥家庭互动2021年收入8.84亿元，同比减少21.7%。在线业务收入8.83亿元，同比减少21.6%，该减少主要系现有游戏收入因其生命周期影响正常下滑。2021年毛利为4亿元，毛利率45.3%，2020年毛利4.29亿元，毛利率38.0%。毛利率增加主要系第三方分成较高的游戏收入比例下降。2021年销售及市场推广开支1.05亿元，同比增加78.7%，主要系新推出的手游的推广及广告费用增加。2021年行政开支91.5百万元，同比增加62.8%。该增加主要系员工成本及授予雇员的限制性股份单位摊销相关费用增加。2021年研发开支173.3百万元，同比增加62.7%，该增加主要系公司持续投资招募研发人员提升用户体验所致。
　　十三年IP上线测试斩获高人气，预约用户量突破千万大关。2月23日，吉比特旗下的雷霆游戏官宣代理百奥家庭互动研发的可视化互动虚拟社区产品《奥比岛：梦想国度》，并正式开启全平台预约，于7月12日正式上线。《奥比岛：梦想国度》以轻松养肝+社交驱动，将十三年IP年轻化、国潮化、放大化，融入更多的虚拟现实元素。该手游还原了奥比岛页游的许多经典玩法，游戏风格偏向于2.5D，有较为真实的物理碰撞感觉。2021年4月28日游戏曝光首日，预约用户量突破100万；7月10日首日预下载攀升至App Store总榜No.1；截至7月11日，官网预约用户量突破1000万，#奥比岛#话题阅读量已达5.8亿，#奥比岛手游7月12日上线#话题阅读量1.3亿，"奥比岛手游”超话阅读量1.5亿。
　　长线运营能力出色，游戏后备力量强劲。2022年除《奥比岛：梦想国度》手游外，《食物语》手游韩国版和《奥奇传说》手游的港澳台版已开启测试。公司新游戏储备丰富，22至24年储备产品达6款，其中二次元1款、女性向3款、宠物收集2款。
　　投资建议：公司深耕三道细分领域，涵盖女性向、宠物收集和养成游戏及二次元游戏。现有游戏产品运营稳定，7月12日将上线13年经典IP手游《奥比岛：梦想国度》，官网预约用户量突破1000万。2022年至2024年游戏产品储备丰富，将迎来游戏大年。2022年除《奥比岛：梦想国度》，还将上线《食物语》韩国版和《奥奇传说》港澳台版，2023年将上线《Project 24/36》和《奥拉星2》，2024年将上线《PJW》和《奥奇传说2》。我们预计公司2022-2024年营收为14.92/21.28/28.32亿元，对应增速为68.0/42.7/33.1%，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.11/2.21/3.44亿元，对应增速为319.1/99.2/55.8%，对应PE为13/7/4X，根据可比公司估值法以及历史估值分析，我们给公司2023年15XPE目标估值，对应目标价为1.20元，即1.41港元（7月11日1HKD=0.85CNY），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险；核心人才流失风险；汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。