国海证券-专题研究：上半年，信用债评级有哪些看点？-220712

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　　信用债市场评级调整有何特征1）主体评级大规模下调的现象得到缓解，但仍远高于上调数量。2022年上半年信用债市场主体评级共下调123次，同比减少24.5%，涉及发债主体80家，同比减少14.9%；主体评级共上调16次，上调次数同比减少67.3%，涉及发债主体14家，同比减少70.8%。2）城投平台评级调整趋于频繁。2022年上半年，20家城投主体评级被下调，占比达到25.0%，较2021年上半年提升17.6个百分点。9家城投主体评级被上调，占比达到64.3%，较2021年上半年提升35.1个百分点。
　　城投平台主体评级调整有何特征1）城投平台评级下调现象明显增加，但集中分布于弱资质省份。2022年上半年，在有存续债的城投平台中，共有20家城投平台主体评级被下调，同比增长185.7%。从省份分布上来看，2022年上半年主体评级调低的20家城投平台中，12家分布于贵州省。2）评级机构对上调评级持谨慎态度，评级上调城投集中分布于江浙。上半年9家城投平台主体评级被上调，同比减少35.7%。从省份分布上来看，主体评级调高的9家平台中，4家分布于江苏省，占比达到44.4%。
　　产业债主体评级调整有何特征1）产业债主体下调现象有所缓解，地产相关行业企业评级下调居多。上半年53家产业债发行主体评级被下调，同比减少31.2%。从企业类型上来看，民企占比达到73.6%，近两年民企主体评级下调占比有所提升。2）产业债主体评级上调现象渐少，且仅限于国央企。上半年，3家产业债发行主体评级被上调，同比减少85.7%，均为中央国有企业或地方国有企业。
　　城投平台主体评级调整原因1）主体评级下调原因：①贷款和非标存在逾期记录，城投再融资能力受限；②债务短期化，叠加资产流动性较弱，城投偿债持续承压；③资产划转事项对资产规模造成冲击；④对外担保未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。2）主体评级上调原因：①区域经济、财政实力稳步增长；②政府在资产划转、资金注入和战略重组等方面，给予城投支持力度较大。
　　产业债主体评级调整原因1）主体评级下调原因：①经营情况恶化，盈利能力大幅下降；②债务负担较重，面临集中兑付压力；③股权存在被冻结现象，融资能力受限；④治理结构有待完善，多次收到监管问询函。2）主体评级上调原因：①企业在行业的地位较高，经营情况较好；②股东实力较强，对公司支持力度较大。
　　下阶段，评级调整展望1）信评新规实施日期临近，现阶段评级虚高现象或将得到明显改善；2）财政吃紧和负面事件影响下，部分区域面临一定的评级下调压力；3）部分行业盈利情况有所下滑，发债主体面临一定的评级调整压力。
　　如何防范评级下调风险1）关注区域财力下滑和存在负面事件的城投平台；2）关注行业经营和盈利情况恶化的中高评级产业债主体。
　　风险提示：信用风险超预期，信用政策超预期，数据统计存在一定偏差，企业经营风险超预期，宏观经济下行超预期。