民生证券-通灵股份-301168-深度报告：接线盒领军企业，市占率有望加速提升-220712

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　　公司历史悠久，专注接线盒多年。通灵股份前身为成立于1984年7月的集体企业扬中县五金厂，2021年12月于深圳证券交易所上市，公司的主营业务为太阳能光伏组件接线盒及其他配件等产品的研发、生产和销售。2021年营业收入达到1.76亿元，同比增长128.53%，芯片接线盒销售669.90万套，同比增长15.43%，占接线盒产品的13.34%。2021年Q1公司实现营收3.13亿元，同比+15.55%；归母净利润0.15亿元，同比-43.53%，净利润下降源于原材料采购价格持续上行，公司主要产品毛利率承压所致；此外，公司二季度业绩受到疫情停工的影响，展望下半年，随着原材料价格回归理性、公司产业链延伸的逐步完善以及疫情的好转，叠加公司产能的放量以及客户认证的进展，下半年盈利能力将有所回升。
　　组件重要零部件，市场空间广阔。接线盒在组件中起到连接与保护的作用，目前产品同质化程度高，行业竞争格局较为分散，预计随着光伏行业的发展，客户对于接线盒的质量与寿命要求提高，接线盒环节有望实现尾部出清，集中度提升，在光伏行业持续景气的背景下，预计2025年接线盒市场空间将达到243亿元。
　　芯片接线盒加速切入，市占率有望提升。通灵的芯片接线盒利用低压封装技术，连接芯片封装技术和接线盒技术，打通接线盒散热通道，完美解决了大电流带来的集中散热问题，大大提升了产品稳定性，可承载电流也高于传统二极管接线盒，成本也低于传统接线盒，毛利率提升5Pcts。此外，公司通过向上一体化有效降低成本，在提升电缆线自供率的同时，镀锡绞丝、封装胶等产品的自制也在逐步推进。目前与多家龙头厂商建立长期合作关系，随着下游对芯片接线盒的认证以及接受程度提升，预计市占率将持续提升，2025年有望达到30%。新产品方面，目前，公司三分体模块置于盒盖内智能接线盒项目已进入小批量生产阶段，未来有望通过远程数据收集与监控、控制关断等功能加强安全性能，提升光伏系统发电的稳定性。
　　投资建议：我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收为15.91/24.48/41.16亿元，增速为40.5%/53.9%/68.1%；归母净利润为1.39/2.91/5.02亿元，增速为74.2%/109.1%/72.8%；EPS为1.16/2.42/4.19元，现价对应公司2022-2024年PE为41X/20X/11X。考虑到光伏行业的高成长性以及公司扩产计划与客户认证的逐步推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨与短缺，下游需求不及预期，市场竞争加剧，客户开拓不及预期等。