中信证券-稳健医疗-300888-2022年中报预告点评：业绩表现超预期，疫情下彰显强韧性-220712

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　　公司披露2022年中报预告，上半年收入同增22%~29%，略超股权激励目标触发值（增速20%）。其中，2Q22收入同增48%~63%，利润同增79%~93%，业绩表现超预期。展望下半年，除了跟踪疫情变化对公司各项业务的影响外，我们认为在低基数背景下，公司并购项目的并表以及降本增效战略的深入推进均有望进一步提振业绩。维持“买入”评级。
　　▍2Q22业绩超预期，利润同比+79%~93%。公司披露1H22业绩预告，预计上半年收入49.2~51.8亿元，同比+22%~+29%，归母净利润8.6~9.0亿元，同比+13%~+18%，公司上半年收入增速略超股权激励目标触发值（增速20%）。其中，2Q22预计实现收入26.2~28.8亿元，同比+48%~63%，归母净利润5~5.4亿元，同比+79%~93%，扣非利润达4.6~5亿元，同比+156%~178%，表现超预期。2Q22伴随公司降本增效战略加深实施，公司利润率提升显著。
　　▍医疗：收入创4Q20以来新高，并购落地后下半年仍有望延续较快增长。公司预计上半年医疗业务收入为30.5~32.5亿元，同比+37%~+46%，其中预计2Q22收入为16.4~18.4亿元，同比+105%~+130%，2Q22医疗业务收入创4Q20（17.6亿元）以来新高。2Q22医疗业务收入的大幅增长主要来自：1）局部地区疫情反复下防疫物资需求的增加；2）新收购隆泰医疗并表业绩贡献；3）非防疫医疗耗材在医院、电商、OTC等渠道的快速拓展。展望下半年，除了需要关注疫情发展对公司防疫物资销售的影响外，公司上半年公告的平安医械和桂林乳胶并购项目有望在Q3并表，贡献一定的业绩，并有望逐步与公司现有的耗材业务形成协同，我们认为下半年公司医疗业务仍有望延续较快增长。
　　▍消费：局部疫情影响下彰显韧性，降本增效有望推动业绩弹性凸显。上半年在局部疫情反复对线下门店经营、物流交通等影响下，公司消费业务收入依旧实现同比增长+4%~+8%，其中在疫情影响更为严重的第二季度仍有1%~7%的增长，彰显了较强的韧性。展望下半年，若局部疫情得到良好控制，在2H21较低基数背景下，看好公司消费业务在2H22加速增长。同时，伴随公司降本增效战略的深入推进，公司消费品业务利润率有望进一步提升（上半年全棉时代毛利率有所提升，销售费用率亦有优化），消费品业务业绩弹性有望凸显。
　　▍风险因素：下游需求波动；行业竞争加剧；原材料价格波动；公司项目并购落地进度不及预期；公司渠道拓展不及预期；公司医疗耗材业务协同效应不及预期等风险。
　　▍投资建议：综合考虑隆泰医疗2Q22并表、平安医械以及桂林乳胶3Q22并表因素以及公司中报预告表现，上调2022-24年EPS预测至3.72/4.63/5.28元（原预测为3.53/4.43元/5.20元）。公司身处医疗和消费两大广阔市场，业务发展稳健，并充分享受国产品牌崛起红利，参考我们对李宁（2022年32倍PE）和安踏体育的估值（2022年26倍PE），给予公司2022年26倍PE，维持目标价91元，维持“买入”评级。