光大证券-海外策略双周报（2022年第10期）：若欧美陷入衰退，对风险资产价格还有多大影响？-220712

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　　美国经济衰退预测：温和衰退为主流
　　根据当前市场上的衰退概率预测模型，美国在今年Q3就陷入衰退的概率并不高。当前市场上对美国经济衰退的预测概率显示，即使在较为极端的假设下，美国最快也需要等到今年11月才会进入衰退。因此美国在今年Q3就快速陷入衰退的概率并不高，美国大概率将在明年陷入衰退。
　　市场上对美国经济衰退的预测中温和衰退为主流。目前市场上各大机构对美国经济衰退的观点存在一定分歧，但主流观点认为美国经济大概率将在2022年末或2023年初陷入温和衰退或增长停滞，并在2023年内保持低迷，复苏转机可能将发生在2024年。
　　美国未来经济衰退的程度取决于最终对通胀的控制力度，不过当前来看美国经济陷入深度衰退的概率较低。相比于美国，欧洲可能更早陷入衰退风险中。事实上，投资者信心以及零售数据显示，欧洲当前经济景气度已经步入负区间。
　　历史上美国衰退对风险资产的影响
　　在美国陷入衰退后，全球风险资产不可避免地受到影响，其跌幅主要取决于各国经济基本面受影响程度，同时也受到自身股市估值的影响。历史上来看，美国经济衰退的严重程度与美股在衰退期间的最大跌幅具有较为显著的相关性。各国风险资产也受到自身股市估值的影响，当本身市场估值偏高时，最大回撤幅度更大。
　　衰退期间美债实际收益率的拐点均领先于市场拐点。当美国陷入衰退后，市场恐慌情绪升温引发投资者赎回资产，进而引起流动性短缺和美债实际收益率上行，全球风险资产估值受到负面影响。全球风险资产在美国经济衰退期间的估值和走势呈现出同样的变化，即随着美债实际收益率的飙升而回落，等到美债实际收益率开始回落后才有所修复。
　　A股受国内经济基本面和政策信号影响较大，更容易走出独立行情。港股走势与美股更为贴近，受影响程度往往介乎于A股与美股之间。2001年A股市场在美股和港股拐点出现后持续下行，主要受国内市场负面消息影响。2009年初，国内经济数据提前转好加之多项政策红利落实，A股市场领先全球股市出现复苏。
　　本轮欧美发生衰退后，风险资产还会受到多大影响？
　　在真正的衰退到来之前，衰退交易对风险资产影响有限。从历史上来看，近三轮衰退交易中（实际衰退尚未发生，但美债收益率见顶回落同时期限利差处于0附近的低位），美股表现较为平淡，并不会发生持续大幅的回调。
　　若欧美陷入衰退，全球资产价格仍存在持续的回调风险。从估值的角度来看，美股仍具有一定的回调压力，A股相对更具韧性。从基本面的角度来看，国内稳增长政策有望支撑A股在美国经济衰退后期走出独立行情。
　　港股短期走势主要取决于中国经济景气度边际是否能继续改善。近期国内再度受到疫情的影响，全国出现疫情的城市数量显著抬升，新增本土病例数也大幅上升。未来我国或仍将持续面临疫情扰动，但在常态化的核酸检测之下，疫情再度出现类似于今年3-4月的情况的可能性较小，整体或呈现出“低位震荡”的新形势。短期内港股的走势主要取决于复工复产是否能继续推进。
　　风险提示：1、美国对中国企业的制裁加剧；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。