浙商证券-三七互娱-002555-22H1业绩预告点评：22H1海外收入同增超40%，基本盘稳健-220712

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　　事件
　　7月11日，公司发布22H1业绩预告，预计22H1实现归母净利润16.0-17.0亿（YoY +87.4%~99.1%，QoQ -20.9%~-15.9%）。其中，22Q2归母净利润8.4-9.4亿（YoY +15.0%~28.6%，QoQ +11.5%~24.6%）。公司同时还披露了海外收入22H1同增超40%，达到约14.6亿。
　　投资要点
　　22H1利润同增87.4%-99.1%，海外收入同增约40%，基本盘稳定
　　根据公司业绩预告，预计22H1实现归母净利润16.0-17.0亿（ YoY+87.4%~99.1%，QoQ -20.9%~-15.9%）。其中，22Q2归母净利润8.4-9.4亿（YoY+15.0%~28.6%，QoQ +11.5%~24.6%）。公司22Q2同比、环比均保持了较快利润增速，我们认为这来自公司坚实的存量游戏基本盘和优秀的海外产品线。同时，公司还披露了海外收入同比增长超40%，达到约14.6亿。
　　从存量游戏的基本盘来看，《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》保持稳定流水，根据七麦数据，《斗罗大陆：魂师对决》上线一年，排名保持高位运转，22H1在App Store上平均排名58名；而《云上城之歌》上线两年有余，排名较21H2还有较大提升，22H1在App Store上平均排名98名（21H2为288名），验证了公司经过转型期后，长线产品的制作和运营能力。
　　从海外产品来看，重点产品《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等22年以来流水稳定且进入回报期，开始贡献利润。根据SensorTower数据，公司2022年6月在“中国发行商收入”全球榜上排名第5。我们在之前的报告《游戏行业的三重催化剂》中就提出了公司出海的壁垒，认为公司海外发行壁垒被市场低估。我们认为22H1公司海外收入同比增长40%是公司海外发行高壁垒的体现之一，并将在未来持续得到验证。
　　未来产品线储备丰富，并有多个产品已获得版号
　　公司未来产品线储备丰富。具体来说，自研产品包括《代号魔幻M》《代号AOE》《代号C6》《代号三国BY》等。从版号储备情况来看，公司储备了《空之要塞：启航》《最后原始人》等多款产品。另外，公司积极进行元宇宙前瞻性布局，今年以来分别上线了全国首个元宇宙游戏艺术馆和部分数字藏品，若相关板块催化剂释放，公司有望受益。
　　投资建议
　　我们认为公司基本盘稳定，长线运营能力初步得到验证，海外发行存在坚实的壁垒，未来海外收入或将保持较高增速，预计公司22-24年营收分别为208/240/270亿，归母净利润分别为35.3/39.7/45.1亿，对应P/E分别为12.4/11.0/9.70倍。我们给予公司22年20倍估值，对应市值707亿，对应股价31.9元，对比现价有61.5%的空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　版号政策低于预期的风险，如每年版号授予数量低于预期、版号品类限制低于预期；地缘政治带来出海业务风险，如游戏被整体下架；潜在爆款产品失败的风险等。