国泰君安-安踏体育-2020.HK-2022年第二季度零售流水好于预期，“买入”-220712

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　　2022年第二季度零售表现好于市场悲观预期。2022年第二季度安踏和FILA零售流水分别同比下降中单位数和高单位数。其他品牌零售流水同比增长20%-25%。库存与折扣水平保持整体可控。当前安踏和FILA零售渠道库销比分别略高于5个月和7个月，安踏和FILA（含奥莱）零售折扣率分别为25%左右和20%-25%，好于市场预期。
　　我们预计安踏2022-2024年股东净利润分别为81.86亿元人民币、100.14亿元人民币和127.69亿元人民币。考虑到2022年上半年疫情反复的影响，我们的假设已经考虑了:1）FILA销售流水的放缓，2）DTC转型造成的经营利润率下降，以及3）疫情对零售流水形成的高不确定性。我们预计安踏2022-2024年每股收益将分别增长5.1%、21.7%和27.2%至3.017元人民币、3.672元人民币和4.670元人民币。
　　给予“买入”的投资评级与115.00港元的目标价。尽管2022年上半年公司销售业绩有所承压，但我们相信，由于公司拥有显著的经济护城河，公司仍将继续执行其5年“赢领”计划以持续提升品牌价值，并改善产品组合和零售渠道。我们给予“买入”的投资评级以反映我们对安踏长期增长前景的信心。我们的目标价分别相当于32.4倍、26.6倍和20.9倍2022年、2023年和2024年市盈率，以及隐含24.6%的上升空间。