中信证券-京东-JD.US-2022年二季报前瞻：有序复苏，盈利稳健-220712

《中信证券-京东-JD.US-2022年二季报前瞻：有序复苏，盈利稳健-220712（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-京东-JD.US-2022年二季报前瞻：有序复苏，盈利稳健-220712（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　预计京东22Q2单季营收同比+2.9%，Non-GAAP净利润48.3亿元，对应净利率1.85%。4月起上海等地疫情升级致局部区域物流停摆，但5月起公司增长有序恢复、逐月转好，且精益运营下现金流健康、盈利稳健。中长期看，京东的供应链&物流优势有望进一步巩固用户心智，商业价值与社会并进下有望持续提升市场份额。维持“买入”评级。
　　▍局部疫情反复造成预期外冲击，电商行业4月触底、逐月稳步复苏。4月以来，上海等多地疫情升级，封控区域静态管理致物流全面停摆，电商平台需求、供给、履约均受到负面冲击。4月实物电商同比-5.2%、规模以上快递业务量同比-12.0%；5月以来逐月复苏，5月实物电商/快递业务量同比+7.0%/+0.2%，“618”期间全网销售额同比+8.2%、6月大概率延续复苏趋势。
　　▍预计京东22Q1收入同比+2.9%、Non-GAAP净利率1.85%。我们预测22Q2总营收为2,611亿元，同比+2.9%；其中预计产品收入同比+1.8%至2,236亿元、营销服务收入同比+1.8%至193亿元。利润端，尽管保供上海导致一部分额外履约成本支出，但公司主动缩减低效营销投放、收缩京喜拼拼业务、人员调整优化，多重渠道控费保障稳健的盈利水平。预计22Q2Non-GAAP净利润48.3亿元，同比+4.4%，对应利润率1.85%（vs 21Q21.82%）。
　　▍下半年复苏仍有不确定性，但盈利能见度较高。7月以来，局部疫情又有反复，预计消费需求、尤其是可选消费需求恢复周期将进一步拉长，收入增速存在不确定性。但考虑到公司京喜拼拼业务已全面收缩至北京和郑州、新业务减亏可期，零售主业营销投放缩减、履约端经营杠杆稳步释放，预计下半年公司盈利水平同比去年同期将保持稳中有升态势。中长期看，京东扎实的供应链能力在极端环境下展现出优于同行的抗风险能力和履约韧性，短期保障复苏领先行业，长期进一步强化用户心智、提升市场份额。
　　▍风险因素：区域疫情反复超预期；平台经济监管加码；行业竞争加剧；上游产能持续受限；消费者购买力持续低迷。
　　▍投资建议：估值合理，积极关注复苏进度。考虑到7月局部疫情又有反复，需求恢复周期有所拉长，我们下调2022-24E收入预测至10640亿/12683/14630亿元（原预测10794/12813/14777亿元），下调2022-24E年Non-GAAP净利润预测至192.3亿/281.8亿/367.3亿元（原预测197.7亿/286.0亿/372.1亿元）。基于2022年京东零售300亿OP的预测，参考同行可比公司估值（拼多多2022年我们预期19x PE、但京东抗风险能力相对更强），给予京东零售业务2022年20x PE，叠加子公司股权价值，对应合理市值1097亿美元/8581亿港元，对应京东美股目标价70美元/ADS，京东集团-SW目标价275港元/股。维持美股京东“买入”评级，维持港股京东集团-SW“买入”评级。