招银国际-特步国际-1368.HK-盈喜后上调21财年的业绩指引-210715

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特步的盈喜超预期，新的业绩指引亦令人鼓舞，受惠于强劲的补单、订货会销售增长、品牌力提升（高端产品继续畅销）以及随后毛利率的改善等等。

因此，我们仍然认为它的风险回报是合理的，并且业绩有进一步的上涨空间。

维持买入，并基于分类加总估值法(SOTP)，将目标价上调至18.17港元，相当于36倍22财年市盈率（之前为39倍）。

现价估值为27倍22财年市盈率。

特步预计21财年上半年的净利润同比增长将达到65%以上，这主要是因为：1）特步主品牌强劲的补单需求，2）电商业务加速增长，特别是在广告宣传和数字化方面有更大的投入，3）特步儿童成功重组后的强劲的增长，以及4)产品创新和去年一次性库存回购造成的低基数，都令毛利率有所提高。

最重要的是，特步主品牌在21财年上半年的销售和净利润均已经好于19财年上半年，而集团/特步主品牌的净利率也从20财年的6.3%/9.2%飙升至21财年上半年的10.0%/13.5%。

21财年二季度零售流水增长势头强劲，零售折扣和渠道库存亦相当良好。

特步21财年二季度零售流水同比增长30-35%（招银国际预测：~30%/~35%/50%+线下/电商/儿童），慢于21财年一季度的约55%。

然而，据管理层称，21财年二季度/一季度的零售流水比19财年二季度/一季度要高约30%/约15%。

上调21财年的业绩指引。

我们仍然看好公司的长线增长故事，因为：1)22财年一季度的订货会销售增长强劲（为历史上最快的，虽然部分原因是基数较低），2)管理层再次重申未来5年上市公司的销售增长目标为20%以上，3)新品牌（K-Swiss&Palladium）和合资企业（Sauncony）带来的潜在增长。

维持买入评级，上调目标价至18.17港元。

维持买入，并上调目标价至18.17港元。

我们将21财年/22财年/23财年的每股盈利预测上调22%/25%/29%，考虑到好于预期的销售增长、毛利率和经营杠杆，我们的预测目前是高于市场预期24-32%左右。

现价估值为27倍22财年市盈率，对比安踏和李宁，仍然有约40%的折让。

基于分类加总估值法(SOTP)，假设特步主品牌用33倍市盈率（之前为35倍）、新品牌（K-Swiss&Palladium）用成本价和合资企业用2.0倍市盈率（之前为2.5倍)，我们维持买入，并将目标价上调至18.17港元。