国元证券-润本股份-A22092-新股前瞻深度系列十：聚焦“大品牌，小品类”，“国货之光”乘风破浪-220712

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　　公司概况：紧抓时代机遇，驱蚊个护国货品牌快速成长润本品牌创立于2006年，是国内知名驱蚊及个人护理用品企业。公司现已形成驱蚊系列、婴童护理系列、精油系列三大核心产品线，2021年驱蚊/婴童护理/精油系列产品营收分别为2.28/2.17/1.31亿元，分别同比增长34.66%/50.75%/4.15%。在保持相对稳定良好的利润率水平下（19-21年毛利率中枢为57.44%），线上为主销售模式+产品相对特殊性致使公司模式偏“强运营”、“轻资产”。
　　行业视角：整体行业稳健增长，差异化策略为破局关键整体上看，驱蚊个护市场规模呈现出稳健增长态势。至2019年我国驱蚊杀虫市场规模已达到84亿元，预计20-24年行业CAGR将达7.3%；2015-2019年中国婴童护理市场CAGR达14.03%，预计至2021年市场规模将达328.1亿元。品牌运营处于价值链高位，新兴赛道或成破局关键。时代背景下，消费者健康生活追求映射驱蚊个护行业发展趋势。
　　品牌势能奠定发展根基，多渠道+强产品+柔产能持续提升发展天花板品牌：公司努力打造绿色健康且充满文化底蕴势能品牌，品牌形象、品牌理念、品牌定位一脉相承，塑造简单独特品牌记忆点。渠道：公司抓住电商红利积累互联网流量优势，线上渠道销售表现亮眼，并打造全渠道布局有望进一步打开成长空间。此外于21年加大对抖音平台的推广力度，积极拥抱新生态，带动品牌全面发展；产品：公司采取差异化高性价比爆款战略突出重围，同时加码创新研发筑高壁垒；产能：柔性化生产提质增效，募投产线有望打破产能桎梏。
　　盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7.33/9.08/11.04亿元，归母净利润为1.45/1.75/2.06亿元。通过选取美妆日化行业上市公司作为公司估值参照，2023年加权平均值为46.62X。公司在驱蚊和个护细分行业影响力较强，随着差异化竞争战略以及品牌的进一步塑造未来仍有较大想象空间，考虑到公司发展前景及新股溢价，预计润本股份PE（2023E）为30-35X，市值为52.5-61.3亿元。
　　风险提示行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；产品创新不及预期；发行进度不及预期；品牌建设不及预期