东吴证券-中国长城-000066-2021中报预告点评：业绩符合市场预期，飞腾芯片发展可期-210715

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年归母净利润亏损7,500万元-11,500万元，相比上年同比亏损减少75%-62%。

投资要点：预计上半年营收大幅提升，Q2净利润扭亏为盈：公司H1实现营收约71亿元，同比增长约80%，相比2019年同期增长63.33%，预计主要是因为整机制造业务受到信创提振；归母净利润较去年同期大幅提升，亏损减少75.01%-61.70%。

Q2单季度，实现营收约39亿元，同比增长约40%，净利润约为0.44-0.84亿元，实现扭亏为盈。

公司H1归母净利润未盈利主要受其持有的交易性金融资产股票公允价值变动收益大幅下降，同时加大研发投入，原材料成本上升，产品交付延迟影响，而公司的扣非净利润值得期待。

飞腾受实体清单影响有限，CPU流片绝对断供可能性低：我们认为芯片流片绝对断供发生的可能性相对较低。

对纳入实体清单的中国企业而言，如果代工厂仅仅是代工，而不提供受控的美国物项，或提供受控物项但含有的美国技术或服务成分不超过货品总价值的25%，就可以继续给实体清单上的中国企业提供代工服务。

此外，美国对境外的流片厂商可以施加影响，但难以真正掌控。

国内各科技阵营亦在快速推进芯片流片工艺的研发工作，我们预计到2022年去美化的高制程芯片流片产线即能面世。

2021年党政招标正在进行，继续看好飞腾芯片发展前景：2021年党政军信创招标规模预计超300万台套，相比去年增长超过40%。

根据去年招标情况，考虑到鲲鹏的产能受限问题，我们预计今年飞腾芯片的市占率将超过80%。

飞腾今年将贡献可观业绩：中国长城子公司天津飞腾2020年营收13亿元，芯片交付150万片，在手订单超过210万片。

飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，公司目标到2024年实现年营收超过100亿元。

我们预计截至年中，飞腾收入有望突破10亿元；今年飞腾全年收入有望超过40亿元，实现200%增长。

随着飞腾芯片的出货量增加，规模效应越来越明显，预计今年飞腾的净利率超过25%，为中国长城贡献可观业绩。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为0.42/0.48/0.54元，目前股价对应PE分别为35/31/27倍。

考虑到今年信创业务已经进入放量阶段，飞腾在党政份额有望继续超预期，带动公司整机业务高增长，维持“买入”评级。

风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。